财通证券-济川药业-600566-零售发力成效显著，利润收入双超预期-221026

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　　核心观点
　　事件：公司2022Q1-Q3实现营收58.94亿元（+8.96%）、归母净利润15.92亿元（+25.17%）。Q3单季度实现营收20.31亿元（+17.58%）、归母净利润5.77亿元（+37.89%）
　　收入利润双超预期，Q3业绩恢复积极。公司Q3单季度收入和利润增速达到17.58%、37.89%，双双超出预期，体现出Q3业绩恢复情况乐观。主要原因是降温导致流感到来较早，终端需求提早出现，以及Q3相较于Q2对于特别药以及院内就诊的限制逐渐减少，带来零售和院内销售的复苏。分产品管线看，拉动增长的品种主要包括小儿豉翘、蒲地蓝、健胃消食口服液和琥珀酸贴，环比改善明显；分销售渠道来看，零售端增长优于院内增长，体现公司零售渠道力持续提升。
　　零售渠道发力成效显著，零售占比提升带来控费增利。公司报告期内利润增速显著高于收入端，主要是由于Q3销售费用率同比显著下降（-6pp），对公司利润端提升作用显著。销售费用下降的主要原因是由于公司零售端收入占比提升（+7pp），而零售端销售费用要显著低于院内销售费用，因此零售端收入提升带来整体销售费用的下降。
　　盈利预测与估值：预计公司2022~2024年营业收入为86.46、96.63、107.30亿元，同比增长13.31%、11.76%、11.05%；归母净利润为20.54、23.86、27.52亿元，同比增长19.50%、16.14%、15.34%，对应PE分别为10.13、8.73、7.57，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：疫情反复对院内就诊处方的影响；院外销售推广不及预期。