华创证券-浙江美大-002677-2022年三季报点评：景气复苏偏弱，盈利短期受损-221026

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　　事项：
　　浙江美大发布2022年三季报，22Q1-Q3公司实现营业总收入14.0亿元，同比-8.9%；归母净利润3.7亿元，同比-17.4%。单季度来看，22Q3公司实现营业总收入5.7亿元，同比-9.5%；归母净利润1.4亿元，同比-27.6%。
　　评论：
　　营收延续下滑，景气复苏偏弱。受疫情反复及地产景气下行影响，集成灶整体增速放缓，根据奥维推总数据，2022Q3集成灶行业零售量、额分别同比-3.9%、-1.9%，行业景气进一步下探。在终端需求低迷及行业竞争加剧下，公司Q3收入同比-9.5%，增速表现慢于行业，但环比Q2（yoy-22.5%）降幅已明显收窄，期待后续需求修复。此外，截至三季度末公司应收账款余额相较年初
　　+126.33%；应收款项融资较年初+333.05%，主要系公司给予部分客户一定信用期限的账期金额所致，信用政策有所放宽。
　　成本压力递延体现，盈利能力短期受损。22Q3公司归母净利润同比-27.6%，前期Q2同比-29.3%，利润下滑压力延续。盈利能力方面，22Q3公司毛利率为43.3%，同比下降6.5pct，成本压力递延体现，同时预计公司出货均价也有回落。费用方面，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/2.9%/2.8%/-0.5%，同比分别-0.2/-0.3/0.0/+0.1pct，费用率水平稳中有降，经营承压下费用管控加强。综合以上，公司Q3净利率为25.2%，同比-6.3pct。随着疫情形势好转、原料价格回落，期待公司盈利水平恢复。
　　份额保持前列，期待长期成长。公司深耕集成灶领域多年，产品方面坚持核心技术研发，于今年10月公告收到两项国家版权局颁发的集成灶（8801直流变频款/MDn直流变频款）控制系统技术专利，有利于推进产品进一步变频化、智能化。市场竞争方面，公司份额保持行业前列，根据奥维数据，22年1-9月公司在线下（以KA为主）、线上累计零售额份额分别为18.8%、7.4%，分别同比+3.5、+1.6pct。随着后续消费需求回暖，凭借先发优势以及较强的经销商黏性，公司有望重回增长轨道。
　　投资建议：考虑疫情及地产影响，我们下调公司22/23/24年EPS预测至0.87/0.97/1.07元（原值为1.10/1.28/1.42元），对应PE分别为12/11/10倍。参考可比公司估值，下调公司目标价至14元，对应23年14倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产调控力度加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。