天风证券-浙江美大-002677-营收增速承压，静待盈利修复-221026

《天风证券-浙江美大-002677-营收增速承压，静待盈利修复-221026（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-浙江美大-002677-营收增速承压，静待盈利修复-221026（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：22Q3公司实现营业收入5.66亿元，同比-9.46%；归母净利润1.42亿元，同比-27.55%；扣非归母净利润1.41亿元，同比-25.23%。累计看，公司实现营业收入13.98亿元，同比-8.9%；归母净利润3.73亿元，同比-17.35%；扣非归母净利润3.64亿元，同比-16.79%。
　　点评：
　　地产市场走弱，收入增速承压。受房地产景气平淡以及居民消费力减弱影响，集成灶行业整体出现增速换挡，根据奥维云网推总数据，22Q3集成灶全渠道零售额同比-2%，其中7、8月份炎夏温度也在一定程度上抑制了装修需求，而进入9月以来行业增速有所回暖。公司层面，受市场需求走弱影响收入增长同样承压，22Q3实现营业收入5.66亿元，同比-9.46%，相比于行业整体增速略有不及，但相比Q2收入同比降幅已有明显回升。分渠道来看，我们预计公司或延续此前的发展策略，积极发力电商等相对薄弱的通路实现渠道扩张和增速拉动，而线下渠道则相对平淡。我们认为，集成灶对传统烟灶的渗透红利仍在，未来伴随地产回暖与新兴渠道发展，公司产品需求弹性有望释放。
　　盈利能力筑底，费用投放趋稳。22Q3公司毛利率43.3%，同比-6.5pct，主要系原材料成本依然较高所致。但今年以来伴随核心大宗价格的回落，公司成本压力已经趋于缓解，盈利能力逐渐向好，考虑到当前钢材/冷轧板均价进一步走低，我们预计公司Q4毛利率有望进一步修复。
　　费用端，22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/2.9%/2.9%/-0.5%，分别同比+0.2/-0.3/+0.0/+0.1pct，整体费用率基本有效把控。综合影响下，22Q3公司实现归母净利率25.2%，同比-6.3pct，盈利能力有望企稳回升。
　　投资建议：尽管宏观环境仍然难言乐观，外部压力下集成灶赛道短期成长动力不足，但我们认为其向传统烟灶的渗透趋势依然明确。美大作为其开创者与领军品牌，夯实线下经营网络的同时，积极发力电商与KA、家装等新兴渠道建设且成效凸显，持续优化集成灶产品力并推出洗碗机等新品丰富产品矩阵，未来有望依托单店提效+新品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司22-24年归母净利润5.9/6.9/8.0亿元（前值6.8/8.1/9.2亿元），当前股价对应22-24年11.5X/9.8X/8.5XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。