中泰证券-芒果超媒-300413-广告继续承压-221025

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　　事件：芒果超媒发布2022年三季报，报告期内公司实现营业总收入102.39亿，同比下滑11.97%，归母净利润为16.78亿，同比下滑15.24%，扣非后归母净利润为15.37亿，同比下滑22.04%。Q2单季度实现营业总收入35.24亿，同比下滑6.72%，环比下滑2%，归母净利润为4.88亿，同比下滑7.8%，环比下滑28.6%，扣非后归母净利润为4.42亿，同比下滑16.91%，环比下滑28.8%。
　　点评：广告业务继续承压，会员与运营商业务相对稳定
　　 1）公司广告业务2022前三季度收入同比下滑26.33%。在宏观环境与疫情双重影响下，品牌广告主缩减品牌广告预算，公司广告业务主要以品牌广告为主，因此冲击较大。
　　 2）会员订阅收入2022前三季度同比增长7.83%。上半年公司会员收入同比增长6.48%，前三季度为7.83%，相较于上半年增速还略有提升，得益于《披荆斩棘2》、《密室大逃脱4》等综N代三季度上线，加之8月年内的会员订阅第二次涨价，推动公司会员收入稳步提升。
　　 3）运营商业务前三季度同比增长16.39%。2022上半年公司运营商业务收入同比增长19.31%，前三季度同比增速略有下降，公司与中国移动合作推出的“芒果卡”已经在全国多个省份上线，通过优化付费模式，省内拉新的效果明显。
　　内容：综艺内容方面，根据艺恩统计，公司三季度上线了17档节目，包括《披荆斩棘2》、《密室大逃脱4》、《牧野家族》、《美好年华研习社》、《中餐厅6》等内容，艺恩播放量指数显示TOP20的综艺中芒果TV覆盖近半；电视剧方面，芒果TV上线了《底线》（与爱奇艺联合）、《胡同》（与腾讯视频联合）、《二十不惑2》（与爱奇艺联合）、《消失的孩子》（独播）、《覆流年》（独播）、《大考》（多平台联播）、《麓山之歌》（独播）等排名艺恩播映指数靠前的影视内容，坚持精品化战略。
　　 Q3费用率同比略有下降。从公司的销售费用、管理费用以及研发费用3科目来看，1）销售费用率2022Q3较去年同期下降0.6个百分点；2）管理费用率较去年同期增加0.1个百分点；3）研发费用有明显收缩，Q3研发费用率较去年同期下降0.4个百分点。