国泰君安-青岛啤酒-600600-业绩符合预期，成本下行将现-221027

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　　本报告导读：
　　公司Q3业绩符合预期，22Q4开始有望受益成本下行，三周期共振，业绩将持续验证。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2022-24年EPS预测为2.56、3.40、3.96元，维持目标价140元。
　　单Q3收入、扣非净利均符合我们预期。公司22Q1-3营收291.10亿元、同比+8.73%，归母净利42.67亿元、同比+18.17%，扣非净利38.60亿元、同比+20.04%。22Q3单季营收98.37亿元、同比+16.00%，归母净利14.15亿元、同比+18.37%，扣非净利12.70亿元、同比+20.06%。
　　9月短暂拖累结构，长期升级趋势不变。22Q3销量255.9万千升、同比+10.6%，吨价3844.2元、同比+4.9%。单Q3销量看，主品牌+7.7%，其他品牌+14.1%，中高档产品+11.5%，中高档销量占比同比+0.3pct至32.7%。主品牌增速弱于整体增速预计主因9月全国主流以上产品销量受疫情影响，同时9月省外地方性品牌冲量补充整体销量，使得总体结构升级进程受到阶段性阻力，但受疫情影响较小的山东省内升级趋势延续，我们认为公司长期升级趋势不变。
　　4Q22成本下行将明显受益。单Q3毛利率同比略降0.2pct，主因采购周期影响成本仍在相对高位，吨成本同比+5.2%，且结构升级略受疫情影响。我们预计22Q4有望受益成本下行、同比减亏。单Q3销售费率同比+1.3pct至11.2%，预计系1）渠道投放及促销增加，2）销售人员激励加大；管理费率同比-1.1pct，管理效率进一步提升；单Q3净利率同比+0.3pct至14.4%，扣非净利率同比+0.4pct至12.9%。
　　风险提示：核心市场疫情复发、市场竞争加剧