国泰君安-瀚蓝环境-600323-2022年三季报点评：固废成长动力充足-221027

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　　本报告导读：
　　2022Q3扣非归属净利润8.52亿元，同比下滑5%，降幅较2022H1有所收窄。能源业务前三季度亏损约0.8亿元，固废业务核心增长动力仍然充足。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持2022-2024年预测净利润分别为14.22、16.50、18.97亿元，对应EPS为1.74、2.02、2.33元。公司大固废模式积极拓展，为未来成长提供充足动力；燃气业务2022年有望触底反弹，未来整体业绩稳健增长仍可预期，维持目标价33.88元，维持“增持”评级。
　　经营稳健，业绩符合预期。1）2022Q3公司实现收入96.10亿元，同比增35%；归属净利润8.68亿元，同比下滑7%；扣非归属净利润8.52亿元，同比下滑5%，降幅较2022H1有所收窄。2）2022Q3单季实现收入34.75亿元，同比增35%；归属净利润3.18亿元，同比增5%；扣非归属净利润3.02亿元，同比增6%。3）收入增长主要因为，固废处理业务新项目陆续投产；天然气销量增加及销售均价提升；以及执行14号文。
　　能源业务前三季度亏损约0.8亿元。1）燃气业务受限价政策影响，2022第一季度出现购销价格倒挂，亏损1.6亿元；第二季度进销价差环比扭亏为盈，能源业务上半年亏损约0.9亿元；但第三季度气源采购成本再次上涨，进销差价较第二季度有所缩窄。总体看能源业务前三季度亏损约0.8亿元。2）公司将继续加强与政府及客户沟通，提升燃气业务盈利水平。
　　固废业务经营顺利，核心增长动力仍然充足。公司2022Q3固废业务方面实现净利润7.51亿元，同比增长32%。其中，1）垃圾焚烧量同比增14%，上网电量同比增16%。垃圾焚烧在手34,250吨，其中已投26,050吨。2）新项目拓展方面新增开平一期一阶段400吨及佛山三水1800吨/日。
　　风险提示：项目进度低于预期，天然气价格波动，行业补贴政策变化。