国泰君安-健康元-600380-2022年三季报点评：吸入制剂放量带动业绩高增长-221027

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　　本报告导读：
　　公司2022Q3高速增长主要为吸入制剂放量拉动，妥布霉素吸入溶液于Q3获批，将进一步打开吸入空间，并有望填补美罗培南集采影响，维持增持评级。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，维持“增持”评级。公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营收130.12亿元，同比增长9.0%，归母净利润11.27亿元，同比增长11.7%，扣非后归母净利润11.16亿元，同比增长21.4%，其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现归母净利润6.38亿元，同比增长42%。2022Q3单季公司实现营收44.47亿元(+8.5%)，归母净利润3.25亿元(+1.2%)，扣非后归母净利润3.12亿元(-2.9%)，其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现归母净利润约2.17亿元(+37%)。业绩符合预期。考虑到前三季度已有的经营情况及未来集采的影响，下调2022-2024年EPS为0.76/0.85/0.93元(原为0.79/0.90/1.01元)，维持增持评级，维持目标价15.32元，对应2023年PE 18倍。
　　化药板块环比改善，吸入制剂放量显著。拆分前三季度收入：①化学制剂板块营收74.02亿元(+7.2%)，其中子公司丽珠收入的55.72亿元(-3.4%)，健康元增速拉动主要来自于呼吸制剂集采后的快速放量(收入8.62亿,+215%)，此外，抗感染产品收入11.51亿，在Q3呈现环比加速；②原料药及中间体营收40.54亿(+17.8%)，其中丽珠收入24.99亿(+16.0%)；③中药及诊断试剂业务主要来自于丽珠；④保健品收入0.83亿元(-4.3%)。
　　妥布霉素吸入溶液获批进一步打开吸入空间，有望填补美罗培南集采影响。公司妥布霉素吸入溶液于2022.10获批上市，为国内首个吸入性抗生素，剂型改良后有明显临床优势，未来有望进一步打开吸入
　　制剂规模。此外，公司美罗培南注射液已中标第七批集采，预计将会在22Q4实施集采。未来，公司有望凭借吸入制剂管线的扩充和放量，填补集采产品缺口。
　　催化剂：妥布霉素吸入溶液放量，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获批上市。
　　风险提示：原料药价格波动风险；研发不确定性风险；集采风险