国泰君安-平煤股份-601666-长协底已现，长期价值显现-221027

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　　本报告导读：
　　煤炭主业量价双降，Q3业绩环比回落；Q4主焦煤价格已触底，配焦煤企稳，价格底已现；持续推进精煤战略，业绩长期提升可期。
　　投资要点：
　　维持盈利预测和目标价，维持增持评级。2022年前三季度公司实现营收282.0亿元(+44.1%)、归母净利47.3亿元(+167.4%)，受益煤价提升业绩同比大增，但增速略低于预期。维持2022~2024年2.68、2.73、2.75元的EPS，维持21.44元目标价和增持评级。
　　煤炭主业量价双降，Q3业绩环比回落。公司Q3归母净利13.6亿元(环比-21.4%)，主因煤炭主业量价双降：1）平顶山主/配焦煤车板价均在2022年8月出现下降，其中主焦煤7/8/9月均价为2960/2660/2660元/吨，配焦煤为2620/2320/2320元/吨，Q3均价环比下降200元，公司焦煤价格导致Q3吨煤售价1098元，环比下降78元；2）受煤矿生产波动影响，公司Q3煤炭产量767万吨，环比减少5万吨；3）受人工成本提升等因素影响，公司Q3吨煤成本734元，环比提升6元。
　　Q4主焦煤价格已触底，配焦煤企稳，价格底已现。平顶山主焦煤车板价在2022年10月下降100元至2560元/吨，同期配焦煤价格持平。伴随下游铁水产量已于7~8月完成触底反弹，247样本钢厂10月铁水产量已高于2021年同期，且稳增长政策有望托底产业链需求，焦煤价格底已现。
　　持续推进精煤&降本增效占率，业绩长期提升可期。公司2022年计划精煤产量1235万吨，前三季度完成62%，预计Q4产量将提升。此外，公司坚决把减员增效、盘活资源等作为战略性任务，虽然2019~2021年员工人数有所下降但与规模相近的淮北矿业员工数相比，仍有降本空间。
　　风险提示：煤价超预期下跌；公司煤矿生产不及预期