中信证券-浙江自然-605080-2022年三季报点评：短期因素扰动，不改长期成长-221027

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　　近期海外消费需求下行，公司3Q22单季收入/净利润/扣非净利率同比-1.2%/-45.4%/+2.7%，业绩略低于预期。其中非经常损益主因Q3期间汇率波动较大，公司交易性金融资产公允价值下降较多，导致非经常性损益金额同比大幅下降。我们判断汇率/订单波动为短期扰动因素，凭借多年来在核心技术/产品开发/优质客户等方面的积累，公司凭借新产品拓展/产能建设将实现长期成长，维持“买入”评级。
　　▍前三季度收入8.03亿元/+20.8%，Q3单季收入-1.2%，略低于预期。浙江自然公布2022年三季报，前三季度公司实现收入8.03亿元，同比+20.8%，其中Q3单季实现收入1.68亿元，同比-1.2%，增速环比放缓。期末公司存货余额2.03亿元，同比+23.4%，存货周转天数120.6天/+15天。我们判断，近期海外消费需求下行，部分客户订单谨慎或发货延迟，致使三季度公司收入略低于预期。
　　▍Q3单季毛利率环比改善1.8pcts，扣非净利润0.4亿元/+2.7%。公司前三季度实现归母净利润1.99亿元/+8.8%，扣非归母净利润2.04亿元/+19.4%，其中Q3单季实现归母净利润0.25亿元/-45.4%，扣非归母净利润0.4亿元/+2.7%，非经常损益主因Q3期间汇率波动较大，公司交易性金融资产公允价值下降较多，导致非经常性损益金额同比大幅下降。利润率上，公司Q3单季毛利率同比-1.0pct但环比改善1.8pcts，净利率因非经常损益因素同比-12.1pcts，但剔除影响后，公司扣非净利率达23.8%，同比改善0.9pct。
　　▍展望：短期汇率/订单波动不改成长势头，新产品/产能建设保障长期成长。今年以来汇率与订单的波动为短期扰动因素，公司凭借自身多年来在核心技术/产品开发/优质客户等方面的积累，持续拓展车用床垫、水上用品、保温箱包等新产品品类。目前公司越南、柬埔寨产能已通过迪卡侬、REI、Coleman等国际一线户外品牌认证，长期看优质客户订单将保障公司长期成长。
　　▍风险因素：下游订单不及预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；公司扩充产能进展不及预期；公司新产品推广不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：海外消费需求下行的背景下，公司3Q22单季收入/净利润/扣非净利率同比-1.2%/-45.4%/+2.7%，业绩略低于预期。综合考虑目前宏观环境与海外需求的不确定性，我们下调2022/23/24年EPS预测至2.36/3.10/3.80元(原预测为2.76/3.62/4.46元)。参考优质户外用品公司牧高笛2023年估值水平（16xPE，基于中信证券研究部预测）与公司上市以来历史平均估值水平（29xPE），我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价62元，维持“买入”评级。