安信证券-亚钾国际-000893-百万吨项目进展顺利，全球销售网络持续强化-221027

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　　■事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现收入24.13亿元（同比+449.90%），实现归母净利润15.19亿元（同比+112.01%）。其中22Q3实现营收6.49亿元（同比+210.11%，环比-47.66%），实现归母净利润4.22亿元（同比+101.32%，环比-48.25%）。
　　百万吨项目进展顺利，智慧矿山降本增效：公司专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售，具有显著资源优势，根据公告，随着公司取得与东泰矿段相连的彭下-农波矿段优质钾盐矿产，当前已成为亚洲单体最大钾肥资源量企业，同时，公司持续扩张自身矿产资源储备，根据公告，公司已进一步向老挝沙湾拿吉省递交临近179.8矿的74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，未来相关优势有望增强。此外，公司自身产能扩张步伐持续推进，根据公告，2022年3月公司老挝100万吨改扩建项目已实现稳产达产，并自2022年8月开始启动对装置的提升改造提效，通过多项措施提高开采效率，2022年10月公司老挝百万吨钾肥项目单日生产钾肥产品超过4000吨，已超过该装置设计产能的30%以上，首个100万吨产能运行已有较大突破，根据公告，报告期公司钾肥产品销量增加，叠加钾肥行业景气高位带来的产品价格提升共同为公司营收及利润增加做出贡献。未来公司产能有望继续扩张，根据公告，当前公司第二个100万吨项目、第三个100万吨项目建设已经启动，预计将在2023年实现200万吨产量，2024年实现300万吨产量，在2025-2026年实现年产500万吨，中长期实现800-1000万吨钾肥产量，未来随着公司经营规模的增加，盈利能力有望快速提高。此外，公司始终以创新为未来持续发展提供保证，2022年10月与华为签署《战略合作协议》，大力推动智慧矿山建设，支撑矿山的数字化与智能化转型，从而实现矿山资源综合利用率、劳动生产率和经济效益的有效提高，未来随着公司在扩大规模的同时实现降本增效，盈利能力有望逐步提升。
　　钾肥供应备受关注，全球销售网络持续强化：近年来全球人口持续增加，带来对于粮食的较高需求，而在供给端，近期俄乌局势仍复杂多变，在此背景下，全球化肥行业景气维持。
　　我国作为钾肥消费大国，钾盐矿产严重短缺，对钾肥进口需求逐年提高，近年来我国对粮食安全关注度持续提高，因此就需要采取钾盐资源全球化配置来保障自身钾肥供应和粮食安全。
　　在此背景下，公司作为拥有我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目的企业，此外也是我国首个在境外实现钾肥百万吨级量产的中资企业，具有独特优势。根据公司2022年10月发布的公告以及公开交流，当前公司已与国内专业钾肥贸易商及化肥生产企业7方签署《钾肥供销合作框架协议》，提前布局未来国内市场，同时在海外方面，当前已在泰国曼谷、越南胡志明、印尼雅加达等城市设立销售分公司，从而有效增强了公司在国内和国际市场间的调配灵活性，未来随着全球销售网络的持续强化，公司有望充分受益。
　　■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为20.9亿元、27.1亿元、33.8亿元，给予买入-A投资评级。
　　■风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期