招商证券-泰格医药-300347-收入稳健高增，股权激励提振信心-221026

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　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度收入54.06亿元，归母净利润16.05当前股价：88.85元亿元，扣非归母净利润11.92亿元，同比分别增长59.23%、-9.90%、37.20%。其中，2022年第三季度实现营业收入18.12亿元，归母净利润4.13亿元，扣非归母净利润4.21亿元，同比分别增长35.35%、-21.56%、29.02%。
　　疫情下维持业绩高增，扣非利润环比改善。收入上，在全国各地疫情多点爆发情况下，公司三季度仍延续高增长态势，预计排除新冠相关项目收入后收入增长仍然可观。毛利上，毛利率连续四季度环比改善，考虑到新冠业务过手费摊薄影响，常规业务毛利率预计维持在较高水平。利润上，随着毛利的改善和期间费用率的有效控制，第三季度实现扣非归母净利润4.21亿元，同比增长29.02%，环比持续向好。现金流上，第三季度经营性现金净流量4.66亿元，回款情况改善。
　　在手项目充足，市场份额持续提升。创新药研发方兴未艾，公司作为本土临床CRO龙头具备获单优势。公司自2016年起累计为中国56.60% 1类新药获批提供专业服务，2021年占国内临床CRO市场份额12.50%（较2019年+4.1%）、全球份额1.3%（较2019年+0.5%）。截至2022H，公司进行中的药物临床试验项目共607个（较2021年底+40），包括I期252个（较2021年底+21）、II期117个（较2021年底+11）、III期149个（较2021年底+1）、IV期37个。公司前三季度合同负债10.00亿元，同比+66.30%，相较于半年报+21.95%，反映了公司订单良好增长态势。
　　长效激励机制日渐完善，股权激励彰显公司信心。公司10月25日宣布推出限制性股票激励计划，拟向核心技术人员授予限制性股票710.56万股，占股本总额的0.81%，其中首次授予635.56万股，每股69元，首次激励对象为828人。业绩考核以2021年为基期，对两年加总扣非归母净利润累计值增速进行考核2022 +2023、2023+2024、2024+2025年扣非归母净利润累积值增速的触发值、激励值分别为160%、193%，193%、266%，266%、357%。激励目标对应2021-2025年扣非净利润复合增速约为25%，彰显公司对中期发展信心。
　　投资建议与盈利预测：我们认为充足的在手订单保障中短期业绩确定性、且当前估值具备高安全边际，长期有望在业务拓展、驱动转型、客户拓展与战略投资四维驱动下提升国际竞争力。预计2022-2024年实现归母净利润27.2/33.1/40.6亿元、对应PE29/23/19倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公允价值变动损益波动、疫情影响经营风险，研发景气度下滑风险，竞争风险，政策风险等。