招商证券-邮储银行-601658-中收亮眼，拟定增补充资本-221026

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　　事件：10月26日，邮储银行披露3Q22业绩：营业收入2569.31亿元，YoY+7.79%；归母净利润738.49亿元，YoY+14.48%；年化加权平均ROE为13.9%。截至2022年9月末，资产规模13.52万亿元，不良贷款率0.83%，拨备覆盖率404.47%。
　　1、盈利增速稳定，ROE上升。
　　营收增速略降。盈利增速保持稳定。3Q22营收增速为7.79%，较1H22下降2.24个百分点；归母净利润增速为14.48%，较1H22下降0.4个百分点。信贷规模保持较快增长、信用成本下降，盈利韧性凸显。
　　ROE上升。3Q22年化加权平均ROE为13.90%，同比上升0.22个百分点。
　　2、贷款增速较高，息差略降。
　　贷款增速较高，资产结构改善。22Q3资产、贷款、存款规模分别为13.52、7.15、12.27万亿元，同比增长10.65%、12.25%、11.30%。贷款增速高于资产，贷款占比提升，资产结构改善。22Q3贷款占比52.89%，占比较22H1提高0.82个百分点。
　　息差略降。3Q22净息差2.23%，较1H22下降4BP；净利差2.21%，较1H22略降3BP。
　　3、坚持财富管理战略，践行大行责任担当“中收跨越”战略目标稳步推进。3Q22非息收入514.9亿元，同比大增37.42%。
　　3Q22手续费及佣金业务净收入同比上升40.3%。截至2022年9月末，零售AUM达13.6万亿，同比增长11.48%；VIP客户数4671万户、财富客户数413万户，分别较1H22增长0.99%，1.80%。
　　践行大行责任担当。邮储银行坚守服务实体经济本源，全力支持小微企业、个体工商户等，截至2022年9月末，普惠型小微企业贷款余额1.15万亿元，在贷款总额中占比超过16%，稳居国有大行前列。
　　4、资产质量优异，拟定增450亿元资产质量优异。22Q3不良贷款率为0.83%，与22H1持平；关注贷款率为0.55%，较22H1微升4BP；逾期贷款率为0.94%，较22H1略升3BP。拨备覆盖率仍维持高位，22Q3为404.47%，较22H1下降4.78个百分点；拨贷比3.36%，较22H1下降4BP。
　　拟定增450亿元，补充核心一级资本。22Q3核心一级资本充足率为9.55%，较22H1上升0.22个百分点；一级资本充足率/资本充足率分别11.53%/14.10%，分别较22H1下降0.49/0.50个百分点。10月26日，邮储银行发布公告拟定增募资不超450亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充本行的核心一级资本。
　　投资建议：中收高增，资产质量优异。邮储银行为深耕县域的国有大行，零售资源禀赋优异。坚守零售银行战略，财富管理升级成效显著，业绩表现较好，资产质量优异，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级，给与0.70倍22年PB目标估值，对应目标价5.31元/股。
　　风险提示：财富管理升级战略发展不及预期；金融让利，息差收窄。