西南证券-帝尔激光-300776-多路线布局优势突出，N型设备持续突破-221026

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　　业绩总结：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收10.53亿元，同比增长12.65%；归母净利润3.36亿元，同比增长19.52%；扣非净利润3.20亿元，同比增长19.03%。前三季度公司综合毛利率46.92%，净利率31.95%。其中三季度公司实现营收3.88亿元，同比增长16.07%；归母净利润1.20亿元，同比增长16.24%；扣非净利润1.13亿元，同比增长12.59%，EPS0.71元。
　　 2022年PERC新增产能仍有约百GW规模，明年海外电池新产能继续接力。
　　从性价比来看，PERC仍为当前最具性价比的电池路线，今年PERC预计新增产能在100GW左右，扩产主要来自二三线和海外电池新增产线。当前海外建设光伏本土制造产线意愿积极强烈，明年印度、欧美等海外市场预计仍有PERC电池新增产线。公司PERC激光设备市占率90%+，成为PERC产线标配，且海外厂商对于售后和相关服务要求更高，因此海外市场扩展将进一步提升公司高盈利能力。
　　 TOPCon一次硼扩已在下游多家客户持续验证，四季度有望实现量产订单。公司TOPCon一次硼扩设备持续和下游客户合作验证，目前与多家客户合作成果显著，部分效率可提升至0.3%以上，今年四季度有望签订量产线订单。根据不完全统计，2023年TOPCon规划产能（名义）达到200GW以上，为公司TOPCon激光设备提供广阔的成长空间。
　　 XBC、HJT、转印以及组件设备不断突破。三季度公司HJT转印量产设备交付，节省浆料30%以上；电镀铜设备实现量产订单并交付，四季度下游客户或有新增XBC设备订单意愿。另公司在组件设备亦推进激光技术应用，应用于叠瓦组件的设备已有交付，在薄膜打孔、切割、无损划片等方面进行技术储备。
　　盈利预测与投资建议：2022年起公司运用在N型电池的激光设备有望放量，同时激光转印或取代丝印带来电池金属化环节变革。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为41.19%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游新技术发展不及预期；原材料成本上涨，公司盈利能力下降风险。