广发证券-杭州银行-600926-优异基本面不改，息差企稳-221027

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　　杭州银行发布2022年3季报，22Q1-3营收、PPOP、归母净利润同比增长16.5%、15.6%、31.8%，增速较22H1分别变化+0.2pcts、-1.2pcts、+0.2pcts，Q3单季利润增长32.2%，较Q2改善0.2pcts。Q3以来基数逐季抬升，受益于息差企稳，单季营收和归母净利润增速仍维持高位。（1）规模增长放缓，但利息净收入增长提速，Q1-3利息净收入增速升至7.5%，平均生息资产同比增放缓至18.2%（vs.22H1：19.4%）；（2）手续费及佣金收入增长亮眼，同比增长46.9%（vs.22H1:37.3%），AUM较年初增长12.9%至4787亿元，其中理财规模较年初增长28.6%至3943亿元；（3）投资收益增速升至84.4%（vs22H1：59.3%），但其他非息收入同比增速降至31.7%（vs.22H1：57.9%）。
　　主动调整负债结构，净息差或企稳。Q3各类资产市场定价普遍下行，公司放缓资产投放，重心偏向零售信贷。9月末公司总资产较年初增长12.4%（vs.6月末较年初增长10.2%），贷款总额较年初增长15.1%（vs.6月末较年初增长12.4%）。Q3资产端投放开始降速，总资产Q1-2投放进度与去年基本持平，Q3单季度投放305.9亿元（vs.21Q3单季投放434.3亿元）；贷款在Q1-2超季节性投放后同样开始降速，Q3单季投放160.2亿元（vs.21Q3单季度投放234.8亿元），其中公司贷款投放91.6亿元（vs.21Q3单季度247.1亿元），个人贷款投放68.6亿元（vs.21Q3单季度82.1亿元）。低成本市场化负债支撑息差企稳。9月末存款总额较年初增长7.7%（vs.6月末11.7%），主动压降高息负债，并利用低利率环境吸收市场化负债。Q3单季新增计息负债256.5亿元，其中成本较低的同业负债371.9亿元，发行债券162.1亿元（其中同业存单58.0亿元）。今年公司将稳定息差放在优先位置，负债端结构调整支撑3季度净息差或企稳。
　　资产质量保持优秀，风险抵补能力提升。9月末，不良贷款率为0.77%，环比6月末降低0.02pcts；关注贷款率0.46%，环比持平；逾期贷款率0.65%，环比降0.02pcts；不良净生成率1.65%。逾期90天以上不良偏离度略升至74.1%。拨备覆盖率583.7%，环比22Q2末提高2.1pct。
　　盈利预测与投资建议：“二二五五”战略推动风险收益再平衡叠加公司扎实的风控能力和高拨备，多项业务共同发力，有望驱动营收、盈利继续保持高增长。预计22/23年归母净利润增速为32.6%/27.0%，EPS为1.93/2.49元/股，BVPS为13.44/15.28元/股，当前股价对应22/23年PB为0.94X/0.82X。考虑到区域经济优势和优异的风控能力，给予公司22年1.5倍PB，对应合理价值20.16元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。