广发证券-三花智控-002050-汽零业务保持高增，盈利持续改善-221027

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　　核心观点：
　　公司披露2022年三季报。公司前三季度营收156.0亿元（YoY+33.1%），归母净利润16.3亿元（YoY+25.9%），归母净利率10.6%（YoY-0.6pct），扣非归母净利17.5亿元（YoY+50.2%）；Q3营收54.4亿元（YoY+34.4%），归母净利润6.2亿元（YoY+33.1%），归母净利率11.5%（YoY-0.1pct），扣非归母净利7.2亿元（YoY+61.7%）。
　　22Q3收入快速增长，原因：冷配业务受益格局变化导致的大幅订单流入、汽零业务高景气持续放量。归母净利率持续修复，同比基本持平，环比+1.2pct，原因：（1）原材料下跌、运费下降、规模效应降本、产品结构优化，均带动毛利率改善，22Q3毛利率同比-0.6pct、环比+1.9pct，若剔除会计准则调整影响则毛利率同比+2.2pct；（2）22Q3汇率贬值带来汇兑收益1.5亿元，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.6pct、+0.4pct、-1.9pct、+0.6pct。
　　分业务看：（1）冷配业务：根据产业在线数据，22Q3我国空调产量3370万台（YoY-0.4%），Q1-3累计产量11667万台（YoY-3.1%）。22M7-8冰箱产量1278万台（YoY-8.0%）；M1-8累计产量5041万台（YoY-8.7%）。虽下游需求偏弱，但公司持续受益客户转单、商用板块增长亮眼，表现优于行业整体。（2）汽零业务：根据中汽协数据，22Q3我国汽车销量741万台，同比+29%；新能源汽车销量197万台，同比+107%。新能源车市场景气度高，带动公司业务快速增长。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别同比+36%、+30%、+29%，参考可比公司估值，考虑公司在同行中质地突出且汽零业务前景广阔，给予23年35xPE，对应合理价值28.94元人民币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料上涨；新能源车增长不及预期。