开源证券-嘉必优-688089-公司信息更新报告：新国标订单已经落地，订单持续爬坡-221026

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　　2022Q3收入、业绩符合预期2022Q3公司营收1.02亿元，同比增17.62%，扣非前后归母净利润2784.18、1903.18万元，同比降16.70%、降12.70%。2022Q3收入、利润环比有所改善，趋势依然向好。维持2022-2024年归母净利润预测1.32、1.83、2.46亿元，对应EPS预测1.10、1.52、2.05元，当前股价对应34.5、25.0、18.6倍PE，新国标订单已经落地，有望持续爬坡进入放量阶段，维持“买入”评级。
　　 2022Q3新国标订单已经体现，燕窝酸有所恢复（1）2022Q3预计飞鹤、伊利、贝因美等已经推出新国标奶粉，新国标订单已经体现。从节奏来看，预计8月以来整体产能偏紧，订单持续爬升。（2）国际客户A2订单保持Q2以来改善趋势，雀巢订单保持平稳。（3）综合来看2022Q1-Q3预计ARA业务快速增长，主因国际市场A2订单恢复、新国标订单体现；DHA平稳，主因Q3新国标订单逐渐抵消上半年去库存影响；燕窝酸Q3有所恢复。
　　盈利能力环比开始企稳，后续有望改善
　　2022Q3公司归母净利率27.27%，同比降11.19pct，其中毛利率同比降7.32pct，主因ARA雀巢油剂产品占比提升、SA占比占比下降所致，部分原料价格上涨影响约2pct，整体看毛利率环比2022Q2有所改善。2022Q3公司研发费用率同比升4.69pct，系公司研发队伍规模扩张、科研院所合作、设备投入、新品研发等所致；管理费用率同比升3.23pct，主因股权激励股份支付摊销所致；销售费用率同比升1.59pct，主因动物营养团队销售队伍扩张所致。
　　新国标审批、订单正在爬坡，趋势依然向好
　　目前看新国标配方获批约100余个，约占存量总配方数量的8%，整体审批进度受疫情等影响仍需加速，因而2022Q3新国标订单体现较少。预计至2023年2月，新国标订单仍将加速爬坡，预计2022Q4新国标放量进入新台阶，全年收入有望实现股权激励要求的15%增长。
　　风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，市场竞争风险