华泰证券-旗滨集团-601636-浮法玻璃在筑底，电子玻璃拟分拆-221027

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　　22Q3收入/归母净利同比-16.1%/-88.4%，维持“买入”10月26日公司发布22年三季报：22年1-9月实现收入/归母净利98.4/12.5亿元，同比-9.1%/-66.0%，其中Q3实现收入/归母净利33.5/1.7亿元，同比-16.1%/-88.4%。考虑浮法玻璃下游需求承压，价格持续低位，调整公司22-24年EPS为0.60/0.87/1.11元（前值0.94/1.25/1.61元）。可比公司23年Wind一致预期平均9xPE，我们预计公司23-24年有较多的光伏玻璃产能释放，较传统周期行业更具成长性，认可给予公司23年12xPE，目标价10.44元（前值14.10元），维持“买入”。
　　Q3毛利率环比继续下行，行业冷修开始加速22Q3公司毛利率15.3%，同/环比-42.3/-11.6pct，主要系浮法玻璃价格持续下滑叠加成本高企。据卓创资讯，22Q3全国浮法玻璃均价约89元/重箱，同/环比-42.7%/-11.7%。据Wind，22Q3全国重碱均价2970元/吨，同/环比+25.6%/-1.1%；22Q3燃料油均价6463元/吨，同/环比+38.5%/+3.0%，原料能源成本仍处在高位。据卓创资讯，22Q3以来全国已有19条浮法玻璃产线冷修或停产，截至10月20日在产日熔量为16.6万吨/天，同比-5.2%，相比H1末下降5.8%；重点企业库存6137万重箱，月环比-5.2%。当前浮法玻璃盈利压力较大，若冷修节奏继续加速，则供给端压力有望缓解。
　　22Q3期间费用率同比-5.4pct，经营性净现金流承压
　　22Q3期间费用率9.0%，同/环比-5.4/+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.0%/4.1%/3.7%/0.2%，同比+0.2/-4.9/-0.8/+0.03pct，同比下降较多主要系业绩下降导致相应的业绩奖励计提减少。22Q3末公司资产负债率/有息负债率44.3%/24.8%，同比+10.5/+10.4pct，主要系长期借款增加，目前公司整体负债率仍较为健康，有助于公司在行业承压期继续扩张光伏玻璃和电子玻璃等新业务。22年前三季度经营性净现金流2.1亿元，同比-94.7%，主要系公司收入减少且原燃料采购支出大幅上涨。
　　公布员工持股计划，电子玻璃业务拟分拆上市10月公司公告第四期员工持股计划方案，参加对象包括公司主任级及以上管理人员、核心技术人员及其他重要员工，将设公司层面的业绩考核要求和持有人个人层面的绩效考核要求，有助于公司中长期发展。同时，公司公告拟将其控股公司旗滨电子分拆至创业板上市，目前公司已建成2条电子玻璃产线，拟新建2条产线，此次分拆上市有助于公司发挥资本市场融资效率，为公司新业务发展提供资金支持。
　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。