天风证券-富春股份-300299-短期业绩增长受限，期待字节合作RO海外新地区上线-221027

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　　事件：公司于10月25日晚披露22年三季报。22Q1-Q3实现营收2.73亿元，YoY-31.94%，主要系游戏新产品暂未发行和新地区发行延后、部分新基建项目因疫情延后等影响所致；实现归母净利0.24亿元，YoY-60.17%，扣非归母净利0.21亿元，YoY-64.45%。销售费用453.1万元，YoY-37.92%，销售费用率1.66%，YoY -0.16pct，主要系优化业务结构职工薪酬减少所致；管理费用0.34亿元，YoY-20.59%，管理费用率12.55%，YoY+1.79pct；财务费用46.56万元，YoY-96.83%，财务费用率0.17%，YoY-3.49pct，主要系银行贷款减少、利息下降以及汇兑收益增加所致；研发费用0.57亿元，YoY-7.73%，研发费用率20.83%，YoY+5.47pct。分季度看，22Q3实现营收1.11亿元，YoY-45.65%，归母净利0.039亿元，YoY-90.96%，扣非归母净利0.032亿元，YoY-92.59%。
　　坚定“游戏+IP”精品化战略，后续新游储备丰富。公司目前拥有《古剑奇谭三》、《仙境传说RO》、《秦时明月》、《梦幻龙族》等众多优秀IP，运营《秦时明月》、《霹雳江湖》、《仙境传说：复兴》、《仙境传说RO：新世代的诞生》等多款游戏产品。现阶段主打产品《仙境传说RO：新世代的诞生》计划22H2上线韩国、23年上线欧美等区域；产品储备方面，《星之觉醒》、《仙境传说RO：复兴H5》、《梦幻龙族》等产品正在持续推进中，将陆续投放国内外市场。IP布局上，22年6月正式获得《古剑奇谭三》IP授权，相关MMO手游及VR游戏正在研发中。
　　字节合作旗舰产品表现亮眼，海外新地区上线值得期待。公司游戏出海扬帆起航，部分产品已在海外取得优异成绩。《仙境传说RO：新世代的诞生》20年10月上线中国港澳台地区，20年流水便超过5.1亿，21年6月上线东南亚市场，21年前10个月总流水超18亿，并获得印度尼西亚和泰国的2021Google Play年度最佳平板电脑游戏奖项。22年6月，富春旗下骏梦与Gravity、Nuverse签署协议，各方继港澳台、东南亚地区合作后，再度携手进军韩国市场。Gravity为《仙境传说RO：新世代的诞生》韩国区域发行商，上海骏梦为共同开发商与独家技术服务提供商。我们认为旗舰游戏的海外新地区上线有望带来有效业绩提振。
　　通信业务降本增效，股权激励彰显信心。22H1公司收缩传统通信业务市场区域，放弃盈利能力较差项目，并优化业务和人员结构。同时积极拓展数字化赋能业务，探索新基建方向产业创新新机会，推进重大科技基础设施布局建设，提升科研开发能力。22年8月公司公告22年股权激励计划草案。拟以6.10元/股向29名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予2000万股限制性股票。首次授予解除限售的业绩考核条件分别为2022-2026年营收不低于6/7.5/9.5/12/15亿元，净利润不低于0.8/1/1.5/2/3亿元。预留授予业绩考核条件为2023-2026年营收不低于7.5/9.5/12/15亿元，净利润不低于1/1.5/2/3亿元。该激励计划有助于充分调动公司核心员工的积极性。
　　积极布局VR等新业态，探索前沿科技场景应用。公司22H1已完成部分VR团队的搭建，并已开始两款VR游戏的研发，计划在2-3年内组建更多VR工作室。旗下骏梦签约《古剑奇谭三》IP并进行手游+VR版本研发，或是公司布局前沿科技的重要开端。
　　投资建议：公司保持与字节的良好合作关系，旗舰产品《仙境传说RO：新世代的诞生》计划陆续上线韩国，欧美地区，海外地区增量值得期待。亦积极尝试VR等新兴技术创新，开展相应前瞻布局。传统通信业务降本增效，股权激励彰显公司信心。
　　风险提示：游戏上线延期风险；游戏上线流水不及预期；行业监管加剧。