海通证券-安琪酵母-600298-22Q3收入稳健增长，净利率略有提升-221027

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　　22Q3营收同增22.55%。22年前三季度公司实现营收89.83亿元，同增18.29%，归母净利润8.97亿元，同降11.87%，扣非后归母净利润8.07亿元，同降10.15%。单Q3公司营收28.92亿元，同增22.55%，归母净利润2.29亿元，同增20.59%，扣非后归母净利润2.12亿元，同增22.64%。现金回款33.17亿元，同比增长13.6%，经营性现金流量净额4.19亿元，同比下降32.42%。
　　 22Q3净利率同增0.02pct。22Q3毛利率21.94%，同降2.64pct，我们预计主要系糖蜜等原材料成本上升所致。销售费用率5.94%，同降0.05pct，管理费用率7.58%，同降2.04pct，财务费用率-1.03%，同降1.56pct，净利率8.16%，同增0.02pct。
　　 22Q3制糖收入高增长。各产品的22Q3营收/增速分别为：酵母及深加工产品19.82亿元/ 8.28%、制糖产品4亿元/165.13%、包装类产品1.14亿元/17.03%、其他产品3.93亿元/62.39%。
　　 22Q3国外市场收入高增长。国内与国外的22Q3营收/增速分别为：国内18.92亿元/11.89%、国外9.97亿元/54.85%。线下与线上的22Q3营收/增速分别为：线下18.85亿元/34.41%、线上10.04亿元/7.66%。
　　崇左3000吨酵母抽提物产线技改。为进一步优化酵母抽提物品种结构和发酵产能，满足国内外中高端酵母抽提物市场缺口，拟实施3000吨酵母抽提物生产线技术改造项目，项目金额2998万元。通过本次项目技改，可将现3000吨水解物产能迅速转换为中高端的酵母抽提物产能。
　　盈利预测与估值。我们预计公司22-24年EPS分别为1.48/1.79/2.13元，相关可比公司2022年PE在20-50倍，给予公司2022年40-45倍PE，对应合理价值区间59.2-66.6元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。