国金证券-经纬恒润-688326-业绩持续向好，多产品迎放量机遇-221026

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　　业绩简评
　　 10月26日，公司发布22年三季度业绩公告。报告期内，实现营收26.97亿元，同比+28.92%；实现归母净利润1.48亿元，同比+209.73%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+165.7%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　Q3业绩延续向好趋势，规模效应摊薄期间费用率。公司Q3营收与盈利维持高增趋势，单季度实现收入10.26亿元，同比增长43.75%；归母净利润0.48亿元，同比增长134.51%。公司Q3毛利率28.38%，维持在行业领先水平；但由于硬件收入占比上升，环比下降5PP。公司规模效应摊薄期间费用率，同比下降2PP，也带动净利率提升至5.5%，逐步赶上行业水平。
　　公司坚持研发驱动，开拓新客户带来多产品上车机遇。公司持续研发投入，报告期内研发费用率16.56%，在智驾域和底盘域方面取得突破。公司自研行泊一体域控制器支持L2++配置，已获客户定点预计年底量产；差速四驱域控制器配套长城炮全系和坦克300，累计交付3万多台；同时自研底盘域控制器配套蔚来ET7和ES7上市，另有十几款在研车型，预计明后年陆续量产。客户方面，公司与老客户红旗、吉利等深化合作，电动座椅模块、门模块等配套吉利GEEA2.0，实现全平台车型的配套。公司也在开拓外资客户，为大众集团提供智能驾驶测试服务，配合大众中国的智能驾驶本土化战略，有望带来研发服务收入增量和智能驾驶等产品配套上车的机遇。
　　产能释放叠加客户驱动，公司迎放量爆发期。公司产品覆盖广泛、集成度高，智驾域、车身域和底盘域控制器均实现产品配套，在汽车智能化与域集中趋势下具有先发优势。根据公司招股书披露的募资项目规划，南通生产基地将于四季度初步投产运营，伴随公司多定点项目与量产规划，看好公司在产能释放与客户需求的双轮驱动下迎来产品放量的爆发期。
　　盈利调整及投资建议
　　我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长，预计公司22-24年归母净利润2.3/3.1/4.1亿，当前股价对应PE 78x/57x/43x，维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期。