国金证券-滨江集团-002244-交付工作稳步推进，利润业绩超预期-221026

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　　事件
　　 2022年10月26日，滨江集团发布2022年三季报。2022年1-9月实现营业收入198.7亿元，同比-18.7%；归母净利润20.6亿元，同比+55.2%。单季度看，2022年第三季度实现营业收入91.8亿元，同比+81.8%；归母净利润7.7亿元，同比+1243.7%。
　　点评
　　结转交付稳步推进，归母净利增速超预期。由于部分结转项目不并表，公司前三季度营业收入下滑，三季度通常为交付淡季，在去年低基数影响下单三季度营收同比上涨。而归母净利润超预期增长，主要来自：①未并表的合联营项目带来的投资收益，前三季度贡献15.85亿元，占利润总额的56%，同比增加16.14亿元；②由于并表项目土增税较少，前三季度税金及附加3.27亿元，同比-67.6%。公司四季度将加速项目竣工交付，预计全年能完成年初计划的35个项目交付，保障公司业绩增长。
　　销售降幅收窄，重仓布局杭州。公司2022年1-9月全口径销售金额1051亿元，同比-18%（远低于百强房企-46%的水平），累计同比降幅逐月收窄；随着上半年获取的杭州优质项目在四季度入市，预计公司有望顺利完成全年销售目标。深耕区域持续拿地，公司9月在杭州第三批次土拍中获取3宗地块；2022年在杭州已累计获取32宗地块（多位于主城区），总土地成本达521亿元，而在其他城市仅于宁波获取1宗土地。
　　融资渠道畅通，三季度仍能正常公开发债。在2022年下半年民营房企融资更加困难的背景下，公司分别在7、8月各发行一笔公开债券，总额合计19.1亿元，票面利率均在5%以下。
　　投资建议
　　公司项目交付进度正常，业绩增长有保障。维持盈利预测不变，2022-24年的归母净利润分别为40.1亿元、52.9亿元和64.9亿元，同比增速分别为+32.4%、+31.8%和+22.8%。当期股价对应2022-24年PE分别为7.2x、5.5x和4.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宽松政策对市场提振不佳；多家房企债务违约；杭州市场大幅下行