浙商证券-和元生物-688238-2022Q3业绩点评：人员加速储备，看好高成长-221026

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　　人员加速储备，看好新产能释放下持续高增长。
　　拆分：CRO驱动增长，人员加快储备
　　事件：2022年10月26日公司披露2022年三季报。2022Q1-Q3实现收入2.15亿（YOY31.34%），归母净利润0.34亿（YOY16.69%），扣非后归母净利润0.29亿（YOY52.17%），其中2022Q3实现收入0.80亿（YOY23.86%），归母净利润0.14亿（YOY2.00%），扣非净利润0.11亿（YOY37.01%），人员方面，2022Q3在职员工611人，环比增加110人。
　　Q3业务拆分：CRO驱动明显，我们预计是Q2延迟订单交付加速。2022Q1-Q3基因治疗CRO业务收入0.43亿元（YOY13.40%），基因治疗CDMO收入1.67亿元（YOY36.87%），Q3单季实现基因治疗CRO收入0.19亿（YOY32.17%），CDMO收入0.59亿（YOY20.52%），我们预计基因治疗CRO业务收入增速较快可能是因为Q2疫情影响部分订单延迟到Q3交付；我们预计CDMO收入增速或因交付节奏导致Q4环比显著提升，2022年全年看基因治疗CDMO业务收入增速仍有望保持较高水平。我们同时也注意到2022Q3公司员工人数达到611人，环比增加110人，我们预计2022Q4和2023年产能有望逐步释放。
　　 Q3盈利能力：人员提前储备拉低毛利率
　　2022Q3毛利率41.09%，同比下降6.81pct，我们预计主要是因为较多的员工储备带来的人效降低。扣非净利率13.75%，同比提升1.44pct，主要是期间费用率下降导致，其中财务费用率下降6.82pct，管理费用率下降2.18pct，研发投入加大导致研发费用率提升1.89pct。
　　展望：看好新产能陆续投产下CDMO收入增速兑现根据中报披露：临港一期建设工艺设备线在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000 ㎡的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。伴随着多个客户CGT项目（如亦诺微和复诺健）进入临床阶段，看好CDMO收入进入加速阶段。
　　盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.16、0.21、0.42元/股，按2022年10月26日收盘价对应2022年146倍PE（2023年为114倍），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期风险，竞争风险，服务项目失败风险，监管和政策风险。