华泰证券-吉比特-603444-3Q核心产品稳健运营，高分红-221027

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　　整体稳健运营，关注后续新品储备，维持“买入”评级
　　公司1-3Q22实现营收/归母净利/扣非后净利润38.3/10.1/10.0亿元，分别同比+9.9%/-16.1%/0%，其中3Q单季实现归母净利3.2亿元，同增6.15%，剔除投资业务及汇率波动影响，调整后归母净利润约2.8亿元，同比基本持平。另外，公司发布公告拟进行22年前三季度分红，每10股派发现金红利140元（含税），以10月26日收盘价计算股息率5.8%。考虑后续产品上线进度或慢于我们预期，下调公司22-24年归母净利至14.1/16.3/18.6亿元。可比公司Wind一致预期22E平均PE 12X，考虑公司长周期研运能力持续体现，给予22年15XPE，对应目标价294.15元，维持“买入”评级。
　　核心产品表现稳健，新品及摊销周期调整贡献收入增量
　　单季度来看，公司3Q22实现营收/归母净利润/扣非后归母净利13.2/3.23/3.35亿元，分别同增20.2%/6.1%/12.6%，收入端增长主要因：1）7月上线的《奥比岛：梦想国度》贡献增量；2）报告期内，因重新评估测算付费玩家预计寿命，《摩尔庄园》永久性道具摊销周期的会计估计有所调整，永久性道具余额中约7,156万于3Q转化为营收。截至22年9月30日，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.93亿元，较21年末减少0.23亿元，其中新上线的《奥比岛：梦想国度》及《一念逍遥（大陆版）》递延余额有所增加，《摩尔庄园》等产品余额有所减少，关注后续递延转化情况。
　　3Q新游上线销售费用投入提升，汇兑收益形成正向利润影响
　　3Q公司销售毛利率84.8%，同比基本持平，环比下滑4.5pct，主要因当期代理产品《奥比岛：梦想国度》上线，公司分成成本提升。3Q公司销售/管理/研发/财务费用率分别为33.8%/6.9%/12.6%/-9.9%，分别同比+7.90/+2.19/-1.33/-9.26pct。公司新游《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》上线期营销推广投入提升；3Q因汇率波动产生收益1.09亿元（归属上市公司0.66亿元），财务费用率同比显著下降。
　　版号储备丰富，关注新品及出海增量，维持“买入”评级
　　公司储备丰富，代理的《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》等均已获版号。自研产品方面，据公司公告，目前已立项9款，《超喵星计划》由青瓷游戏运营，已获版号；代号M66、BUG、M88及原点等项目值得期待；其中，家族养成题材放置经营游戏M66海外版将于4Q22或23年初在部分国家地区进行付费测试，有望23年海外上线，国内版号申请中。调整22-24年盈利预测至14.1/16.3/18.6亿元（前值15.6/17.8/20.2亿元），给予22年15XPE，目标价294.15元（前值391.14元），维持“买入”。
　　风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期。