华泰证券-绝味食品-603517-营收韧性增长，利润率环比改善-221026

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　　营收韧性增长，利润率环比改善
　　10.26日公司发布三季报，22Q1-3实现收入/归母净利/扣非净利51.2/2.2/2.7亿，同比+5.6%/-77.2%/-71.2%；其中22Q3收入/归母/扣非净利17.8/1.2/1.2亿，同比+4.8%/-73.9%/-74.0%。单店营收环比修复支撑下22Q3收入增速环比+4.2pct，此外公司加强费用管控，期间费用率较Q2收窄助力22Q3扣非净利率环比+2.4pct至6.5%，呈现改善趋势。我们认为，在短期外围环境扰动下公司营收端仍展现了韧性增长，公司逆势拓店、给予加盟商补贴保障闭店率优于同业，外围影响趋弱后有望获得份额加速提升和快速恢复，同时结合规模效应恢复、费效比提升，未来业绩有望弹性修复。我们预计22-24年EPS 0.92/1.84/2.26元，参考可比23年平均PE 32x（Wind一致预期），给予23年32xPE，目标价58.88元，维持“买入”评级。
　　逆势拓店、单店营收修复支撑收入韧性增长，西北区域表现亮眼
　　22Q3鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主业实现营收14.4/0.5/0.2/2.3亿，同比-3.3%/+65.9%/+19.7%/+89.6%，Q3鲜货产品销售仍有所承压，但包装产品表现较好，供应链对外赋能的稳步推进助其它主营业务收入保持高增。开店端，今年以来公司坚持逆势拓店，优化门店结构，强化门店抗风险能力。单店维度，22H1单店收入同比下滑较多，但公司积极应对，与加盟商共渡难关，七八月以来单店收入环比呈现改善趋势，当前公司将更聚焦于业绩修复及单店收入提升，包括新品推广及相关营销活动。22Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北区收入同比-9.1%/+115.3%/+17.0%/+13.7%/-10.6%/-5.8%。
　　积极应对成本压力，期间费用率收窄助力22Q3利润率环比改善
　　22Q1-3毛利率同比-7.1pct至26.5%（Q3同比-8.0pct，环比-2.1pct），毛利率下滑主要系今年以来鸭副、能源等成本涨幅较大，成本端压力犹存，但公司通过产品结构及少量产品价格调整积极应对。22Q1-3销售费用率同比+3.1pct至10.0%（Q3同比-0.5pct，环比-3.1pct），Q3费用投放较上半年更加高效，同时随着外围影响弱化，加盟商补贴环比亦有所收缩。22Q1-3管理费用率7.7%，同比+1.6pct（Q3同比+0.8pct，环比-3.8pct）；最终22Q1-3扣非净利率同比-13.9pct至5.2%，22Q3扣非净利率同比-19.8pct至6.5%（环比+2.4pct），期间费用率环比收缩助力盈利能力环比呈现改善趋势。
　　期待经营改善，维持“买入”评级
　　考虑外围环境影响单店修复速度，小幅下调22年盈利预测，维持23-24年盈利预测，预计22-24年EPS 0.92/1.84/2.26元（前次0.99/1.84/2.26元），给予其23年32x PE，维持目标价58.88元，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。