东吴证券-迈为股份-300751-2022年三季报点评：业绩超预期，看好HJT整线设备龙头高订单弹性-221026

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　　业绩超预期，规模效应下利润增速高于收入增速：迈为股份2022前三季度营收30.2亿元，同比+38%；归母净利润6.9亿元，同比+51%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+51%。Q3单季营收12.6亿元，同比+33%，环比+36%；归母净利润2.9亿元，同比+43%，环比+34%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+50%，环比+48%，规模效应下利润增速均高于营收增速。2022前三季度确认的收入和利润中已有部分是HJT订单，我们预计2021年迈为获得的5.8GWHJT整线设备中，部分能够在2022年确认收入，其余受疫情影响发货、客户厂房土建和改造成微晶线等原因，我们预计将在2023年全部确认收入。
　　规模效应下盈利能力稳步提升：2022前三季度毛利率为38.7%，同比+0.3pct，净利率为22.0%，同比+1.7pct；期间费用率为16.4%，同比-0.9pct，其中销售费用率为5.9%，同比+0.4pct，管理费用率（含研发）为14.3%，同比+1.6pct，财务费用率为-3.9%，同比-2.9pct。Q3单季毛利率为36.7%，同比-1.5pct，环比-2.9pct，净利率为22.3%，同比+1.3pct，环比-0.4pct，主要系汇兑收益带来财务费用率有所降低。
　　合同负债&存货高增，经营活动净现金流持续为正：截至2022Q3末公司合同负债为34.7亿元，同比+58%；存货为41.1亿元，同比+47%，侧面表明公司订单充足保障业绩高增。现金流情况良好，2022前三季度经营活动净现金流为6.3亿元，同比+52%，Q3单季经营活动净现金流为2.0亿元，2022年以来季度经营活动净现金流均为正。
　　HJT产业化加速推进，迈为股份作为龙头设备商赢者通吃：目前HJT的核心降本路径均在顺利推进，例如银包铜浆料国产化、0BB技术、硅片薄片化等，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2022年HJT扩产规模有望突破30GW，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产，2023年HJT扩产规模将超过TOPCon。迈为作为HJT整线设备龙头将迎高订单弹性，我们预计2022年到目前为止行业落地订单中迈为股份的市场份额约90%，光伏设备商赢者通吃的逻辑得到验证，我们预计2022年迈为有望获得近30GWHJT订单，光伏新业务HJT整线可达120亿元订单。
　　盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们上调公司2022-2024年归母净利润为9.80（前值9.61，上调2%）/19.13（前值16.53，上调16%）/28.42（前值26.17，上调9%）亿元，对应当前股价PE为85/43/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游HJT扩产不及预期，新品拓展不及预期。