华西证券-芒果超媒-300413-广告收入短期承压，会员粘性持续提升-221026

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　　事件概述
　　2022年10月24日晚间，芒果超媒发布三季报，公司2022年前三季度实现营业收入102.39亿元，同比下降11.97%，实现归母净利润16.78亿元，同比下降15.24%，实现扣非净利润15.37亿元，同比下降22.04%。
　　坚守正能量使命担当，内容制作创新壁垒高筑
　　面对视频行业内容管控，公司积极践行国资媒体的社会担当，不断通过内容创新向社会推出符合主流价值观的正能量作品。多维度构筑正能量传播矩阵，积极营造浓厚热烈、昂扬向上的舆论氛围，充分展示十年来以中国式现代化推进中华民族伟大复兴的壮阔历程和伟大成就。公司核心主平台芒果TV紧扣时代脉搏，回归内容本质，坚持长期主义，持续筑牢媒体价值引领和内容自主创新这一主流媒体的核心竞争力，我们看好芒果TV的内容制作和创新能力，有望在持续在视频内容行业独领风骚。
　　会员粘性持续提升，广告业务短期承压
　　2022年第三季度，公司持续以优质内容为依托，推出《披荆斩棘2》《快乐再出发》《底线》《少年派2》等一系列口碑佳作，积极推行一体化运营策略，全面提升IP的市场价值，会员业务和运营商业务保持稳健增长。其中，通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长7.83%；通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线，前三季度芒果TV运营商业务收入规模同比增长16.39%。受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，芒果TV前三季度广告业务收入同比下降26.33%。
　　芒果幻城上线VR平台，持续探索元宇宙新业态
　　2022年第三季度，公司元宇宙产品——芒果幻城在PICO、爱奇艺奇遇、NOLO等各大VR平台全面上线。公司自主研发“光芒”云制播平台，成功将5G、VR制播技术应用在《披荆斩棘的哥哥》“家族诞生夜”，陆续推出包括虚拟主持人、互动视频平台、IMGO超高清视频修复和增强平台、互联网4K超高清生产播出平台、3D视频内容现实增强系统等在内的系列创新成果。公司持续聚焦AR、VR、XR等前沿技术，以国家广电总局授牌成立的5G重点实验室为基座，推动NFT、数字人制作与虚拟内容制播技术的研发及应用，新业态的探索有望为公司内容创新提供新赋能。
　　投资建议
　　结合公司三季报及疫情的影响，我们调整公司2022-2024年营收160.27/182.61/202.47亿元的预测至142.67/162.39/179.95亿元，调整2022-2024年归母净利润24.18/28.22/31.88亿元的预测至21.18/24.69/27.86亿元,调整EPS 1.29/1.51/1.70元的预测至1.13/1.32/1.49元，对应2022年10月26日21.76元/股收盘价，PE分别为20、18、16倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。