华西证券-志特新材-300986-Q3彰显韧性，“1+N”战略支撑长期增长-221026

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　　事件概述
　　公司2022年前三季度，公司实现收入13.02亿元，同比+29.19%，归母净利润1.28亿元，同比+22.02%；对应Q3单季度收入5.2亿元，同比+29.23%，归母净利润5672万元，同比+6.5%；
　　收入增速强劲，毛利率环比平稳。Q3单季度公司在地产需求较为低迷的情况下，仍然实现近30%的收入增长，体现了铝模板渗透率提升以及公司品类拓展下良好的收入韧性。分产品来看，我们判断海外铝模板销售以及爬架、混凝土预制构件是公司收入增速更高的板块。公司Q3毛利率32.84%，环比Q2稳中有升，我们判断Q3铝价高位回落对公司毛利率产生了一定正面作用，但被1）生产扰动的增加，2）高铝价存量板移动平均的折旧成本部分抵消，估算同口径下毛利率仍略低于2021年同期。
　　研发费用及减值增加拖累利润。公司近年来增加相关技术研发，Q3研发费用同比增加1100万元左右。同时，由于疫情及地产下行下，部分客户账期有所延长，出于谨慎角度，公司Q3计提信用减值同比增加900万元。研发费用增长以及减值的增加是Q3单季度利润增速低于收入增速的主要原因。
　　中长期竞争力仍将提升。我们认为“以铝代木”的趋势仍将继续，铝模板市场空间有望进一步扩容，而铝模板本身属于精细化管理要求较高的行业，且在此前的高铝价周期中，部分企业逐步退出（公司半年报披露2021年行业内企业个数由2019年的1000家下降至700家），因此我们判断公司市占率仍有进一步提升空间。随着存量板规模进一步上升以及“1+N”战略的推进，我们认为公司中期内仍将保持收入稳定增长以及利润率中枢的稳定提升，从而进一步增强竞争力，而海外的拓展也将进一步提升公司天花板。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变。预计2022-2024年，公司收入20.03/26.81/33.36亿元，EPS1.25/1.83/2.32元，对应10月26日35.3元收盘价28.19/19.30/15.23x PE。维持目标价47.75元及“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。