招商证券-寿仙谷-603896-Q3利润持续高增长，疫情短期内压制营收-221026

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　　事件：公司发布2022Q3业绩-1）营业收入：前三季度实现5.07亿元，同比增长5.82%；Q3单季度实现1.58亿元，同比下滑2.55%。2）归母净利润：前三季度实现1.30亿元，同比增长49.49%；Q3单季度实现收入0.48亿元，同比增长50.11%。3）扣非后归母净利润：前三季度1.11亿元，同比增长47.36%，Q3单季度实现0.44亿元，同比增长45.42%
　　公司前三季度营收净利润双双增长，Q3单季度收入下滑。公司公告中表示，全民保健意识的提高以及公司销售渠道拓展带来公司前三季度营收以及利润增长，不断优化管理机制带动公司毛利率有一定的提升。同时公司获得的政府补助同比也有着较大的增长。Q3收入下滑我们认为主要系受到疫情影响，疫情缓解后公司收入端增速有望恢复。长期看，近年来亚健康人群、慢性病人群逐年增加，在疫情常态化背景下，增强免疫已经成为共识，将有望持续刺激全民提升对相关产品的消费需求，后续公司收入有望加速。
　　公司省外渠道正在拓展，正在由浙江走向全国。公司前期的销售主要集中在浙江省内（杭州市居多）且产品单价较高，若按单人年消费1万元来计算，公司覆盖的人群仅6-7万人，潜在消费人群空间巨大。根据公司9月19日公布的机构调研纪要显示，目前公司经销商覆盖苏州、无锡、常州、南京、连云港、上饶、贵阳、昆明等城市，截至2022年上半年已实现对省外城市代理商销售收入约700万元。我们认为省外渠道的拓展仍处于初期阶段，未来起量后将有望极大的提高公司收入天花板。
　　公司拥有从育种到销售的完整产业链，核心优势明显。公司的育种技术国际领先，在武义县拥有1,300亩种植基地，采取仿野生栽培，在牢牢把控原料品质和成本的同时，保证了充足的产能。同时，公司独创超音速低温气流破壁技术，不仅提高了破壁率，也避免了重金属污染和物料氧化，显著提高了产品的安全性。凭借完善的中药产业链体系，公司在生产各环节的核心优势明显。
　　维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-2024年营收为8.76、11.29、15.04亿元，净利润为2.67、3.65、5.16亿元，对应当前PE为26.7、19.5和13.8倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：省外经销商开拓不达预期；潜在自然灾害风险。