华西证券-震安科技-300767-疫情影响Q3业绩，长期逻辑依旧清晰-221025

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　　事件概述
　　公司公布2022年三季报。2022Q3，公司实现收入6.53亿元，同比+42.0%，归母净利润0.79亿元，同比+0.46%；对应Q3收入2.22亿元，同比+73.5%，归母净利润2415万元，同比+85.5%。
　　疫情及财政影响Q3需求，减值进一步拖累利润。22Q3营业收入环比增长+9.7%，净利润环比+9.3%，增速总体有限，主要因为22Q3全国范围内散点疫情影响较为明显，分地区看，西北地区（如新疆、内蒙古和陕西），西南地区（如四川）华南地区（如广东）及华东（如江苏）Q3部分时间受疫情管控影响无法正常施工及发货；此外，由于地产下行，部分地方政府财政受到一定影响，也进一步影响了施工需求。此外，由于疫情影响施工，我们判断部分客户回款账期延长，因此公司出于谨慎角度相较去年同期大幅增加减值计提，进一步拖累了利润。如果剔除疫情因素，我们判断公司Q3收入增速能够进一步上行。
　　？规模效应体现。疫情影响下，公司Q3毛利率42.88%，同比基本持平，判断剔除疫情因素后，项目毛利率依然良好。Q3公司期间费用率23%，同比环比均明显下降，体现公司收入规模上升后，规模效应逐渐体现。
　　？长期成长逻辑依旧清晰。随着未来各地立法执行趋严，以及配套细则的逐渐出台，我们判断减隔震行业市场扩容仍将继续，公司作为头部企业核心受益；同时，我们判断减隔震在酒窖、LNG等危化品储存、博物馆等立法外场景下的渗透率也将逐步提升，进一步扩充市场容量。公司此前公告与中国建筑西北设计研究院有限公司共同设立中建震安科技工程有限公司，有望借助中国建筑的影响力及渠道，进一步实现销售放量，而公告的股权激励也体现了公司管理层对于公司发展的信心，因此我们认为公司长期成长逻辑依旧清晰。
　　投资建议
　　考虑到全年公司业绩受到疫情影响，下调2022-2024年收入至12.81/24.81/38.07亿元（原：14.7/27.5/42.2亿元），下调EPS预测至0.74/1.87/2.92元（原：EPS0.99/2.11/3.29元），对应10月25日44.33元收盘价59.99/23.65/15.20x PE。对应下调目标价至55.50元（原：74.25元），考虑到公司长期成长逻辑依旧清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。