国联证券-南大光电-300346-毛利率稳步提升，电子材料业务进展顺利-221026

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　　事件：
　　公司发布了2022年三季度业绩公告。前三季度公司实现营业收入12.59亿元，同比增长77.64%；归母净利润2.11亿元，同比增长70.33%；扣非净利润1.70亿元，同比增长80.56%；基本每股收益0.39元。
　　毛利率稳步提升，Q3业绩增幅较大
　　从盈利指标来看，毛利率有所改善，2022年前三季度公司毛利率为47%，同比增长2.66pct；前三季度净利率略有下滑，从去年的23.38%下滑至今年的22.11%，主要系计提的存货跌价准备增加所致。单季度来看，业绩同比增幅较大，2022年Q3公司实现营业收入4.12亿元，同比增长54.88%，环比下滑5.51%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长73.62%，环比增长4.80%。
　　氟类特气市场份额逐渐提升，前驱体逐步放量有望成为新增长点氟类电子特气业务大幅提升，公司通过乌兰察布“试验田”新增的三氟化氮产能，进一步巩固成本和产能优势，加强集团客户协同效应，稳固存量市场份额，积极开拓新客户，扩大增量市场份额。
　　此外，在自有研发技术积淀及外购专利的双重支持下，公司在先进前驱体材料领域的研发和产业化布局良好，自去年开始一直保持高速增长势头，上半年销售收入较去年同期增长约90%。前驱体业务目前放量供应的有TEOS、TDMAT等7款产品，客户主要是芯片制造头部企业，如中芯国际、长江存储等。随着产业化进一步推进和市场不断拓展，前驱体业务有望成为公司新的业务增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年营业收入分别为15.89/21.51/27.29亿元，对应增速分别为61.42%/35.36%/26.85%；归母净利润分别为2.53/3.70/4.91亿元，对应增速分别为85.40%/46.34%/32.71%；EPS分别为每股0.46/0.68/0.90元，CAGR为53.27%，对应PE为71x/49x/37x。考虑到公司电子材料品类丰富且产品国内领先，给予公司2023年55倍PE，对应目标价37.39元，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司研发与量产不及预期，下游客户需求不达预期。