华泰证券-卫宁健康-300253-传统业务略增，互联网医疗快速创收-221026

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　　三季度仍实现收入增长公司2022年前三季度实现收入18.71亿元，同比+6.13%，归母净利润1.40亿元，同比-46.08%，扣非净利润1.26亿元，同比-42.64%。其中Q3收入7.75亿元，同比+4.94%，归母净利润0.73亿元，同比-50.60%，扣非净利润0.57亿元，同比-56.80%。考虑今年公司业务环境波动较大，我们将22年软件/硬件/技术服务收入增速由30%/15%/20%调整为5%/0%/10%，预计22-24年归母净利润分别为4.68/6.01/7.90亿元（前值5.67/7.32/9.59亿元），参考可比公司Wind一致预期平均21.4倍23PE，考虑到公司市占率居首位，给予公司23年40倍PE，目标价11.20元（前值9.10元），维持增持评级。
　　互联网医疗快速增长，新一轮股权激励推动公司业务成长
　　从收入结构来看，公司医疗信息化收入同比增长1.83%，其中：核心软件销售及技术服务业务收入同比增长6.29%；硬件销售收入同比下降16.85%；互联网医疗健康收入同比增长32.88%。公司前三季度医疗信息化新签合同订单金额同比基本持平。9月底公司发布新一轮股权激励计划，覆盖广泛且力度较大，面向815名激励对象，授予股票数量占公司总股本的7.70%，对稳定、激励公司员工有积极作用，为公司长期发展提供动力。我们判断明年行业需求加速复苏，公司作为行业龙头有望率先迎来业务拐点。
　　毛利率短期承压、费用率提升是公司第三季度盈利下滑的主要原因公司2022年第三季度毛利率为45.18%，同比去年同期下滑5.90pct。毛利率同比下滑的原因在于低毛利率的互联网业务收入占比提升，而高毛利率的医疗信息化业务受行业需求下滑影响，收入占比有所降低。公司2022年第三季度销售/管理/研发费用率同比增长3.87/0.31/3.96pct至16.31/8.12/11.36%，一方面是由于收入增速放缓，另一方面是由于公司去年人员扩张较多，造成今年整体费用压力较大。展望明年，随着行业需求恢复正常增速及公司加强费用控制，收入和成本将体现出剪刀差效应。
　　行业竞争格局加速走向集中，未来受益于信创增量需求2018年以来，随着电子病历等级评审的全国推广，医疗IT行业已经开始进入集中度提升的趋势当中。未来随着信创逐步开始在医疗行业落地，由于基础软硬件适配难度大，对应用软件厂商的研发产品能力要求进一步提升，将进一步驱动行业份额集中，同时带动行业增量需求。公司重点产品WiNEX已经在信创适配上面做了充分布局，并在2021华为鲲鹏应用创新大赛上荣获上海赛区金奖、全国总决赛银奖。目前行业信创正处于历史性的拐点上，我们看好信创给公司带来的机遇，判断公司将深刻受益于行业信创发展。
　　风险提示：Winex推广低于预期；互联网业务未能盈利；市场竞争加剧。