光大证券-TCL科技-000100-跟踪报告之五：面板价格企稳回升，新能源光伏延续高增-221026

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入1265.15亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降96.92%；实现扣非后归母净利润-18.87亿元，同比下降122.02%。
　　点评：
　　Q3业绩符合预期：公司Q3单季度实现营业收入419.93亿元，同比下降9.95%，环比下降4.48%；实现归母净利润-3.83亿元，同比下降116.59%，环比亏损有所收窄（Q2为-6.89亿元）；实现扣非后归母净利润-12.6亿元，同比下降141.3%，环比基本持平。其中，半导体显示业务因环境变化，周期修复上行的时点后延，今年前三季度的产品平均价格显著低于去年同期，尤其Q3价格处于历史低位，行业利润率仍处于周期底部。
　　面板价格企稳，边际改善预期增强：TCL华星前三季度实现营业收入521.0亿元，销售面积3267万平米，同比增长15%。随着行业盈利达到历史底部以及部分区域市场需求改善，主要产品价格已企稳回升。根据WitsView最新公布的10月下旬的面板价格数据，电视面板价格在经过连续五季下滑后开始企稳回升，32、43、50、65寸TV面板分别报价27、48、81、107美元/片，均较9月小幅上涨1美元。伴随着面板厂积极的执行减产计划，下游TV面板库存压力趋缓；同时，需求端，整机厂开始购入面板储存战备库存，为迎接第4季销售旺季及23年终端需求回归准备。我们认为，面板价格将在四季度持续回暖，TCL华星盈利水平有望边际好转。
　　新能源光伏业务高增，硅片产能持续扩张：公司控股子公司TCL中环前三季度实现营业收入498.4亿元，同比增长71.35%，实现净利润54.9亿元，同比增长68.94%。报告期内，TCL中环持续发挥G12大硅片和工业4.0柔性制造的技术优势，50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（宁夏中环六期项目）产能加速扩张，截至2022年Q3末，单晶总产能提升至128GW。同时，公司与合作伙伴共同投资并开工建设10万吨颗粒硅、硅基材料项目及1万吨的电子级多晶硅项目，推动产业链和供应链的稳定及优化。
　　盈利预测、估值与评级：基于公司前三季度业绩以及面板行业情况，我们下调公司2022-2024年归母净利润至3.39（-95.5%）/35.1（-63.1%）/66.41（-44.8%）亿元，对应PB估值分别为1.4X/1.3X/1.2X。考虑到公司目前估值水平、面板景气度回升预期以及新能源光伏业务的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：面板价格波动，下游需求恢复不及预期，硅料价格波动