方正证券-葵花药业-002737-业绩符合预期，Q4有望迎来销售旺季-221026

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　　事件：公司发布2022年Q3报，2022年前三季度实现营收32.29亿元（yoy+7%），实现归母净利润5.09亿元（yoy+27%），扣非归母净利润4.58亿元（yoy+32%）。其中，Q3单季度实现营收9.8亿元（yoy+7.31%），归母净利润为1.08亿元（yoy+15%），扣非归母净利润1.01亿元（yoy+18%）。
　　点评：
　　“开源节流”助力归母净利润增速快于营收增速
　　2022年前三季度公司实现总营收32.29亿元（yoy+7%）,归母净利润5.09亿元（yoy+27%），扣非归母净利润4.58亿元（yoy+32%）。公司归母净利增速大于收入增速，主要得益于毛利率提升以及费用端的管理。在“开源”层面，公司持续优化产品销售结构及成本端结构，带动毛利率提升1.52个百分点，22Q1-3毛利率达59.03%。在“节流”层面，一方面公司持续推进费用的精细化管理，另一方面由于上半年疫情散点爆发影响终端销售推广活动致使部分销售费用未发生，在这两方面因素作用下22Q1-3销售费用率同比下降2.5个百分点。此外，由于22Q1-3基金投资的公允价值变动带来2301万的公允价值损失，从而使得归母净利润增速慢于扣非归母净利润增速。
　　秋冬季感冒发烧频发及产品&渠道发力，Q4将迎销售旺季由于公司主要产品为感冒发烧类用药，因而具备较为明显的季度规律，一般表现为Q1（春季）和Q4（秋冬季）为旺季。我们认为，随着秋冬季感冒发烧发病率提升，公司感冒发烧类产品有望迎来销售旺季。同时，公司也持续在产品和渠道端发力，比如产品端开始着手布局大健康领域（益生菌板块）及参股凝胶贴膏企业北京法玛星（提前布局凝胶贴膏业务并有机会带动儿童药剂型创新），渠道端公司持续推进精细化管理及销售管理团队优化等。在主观和客观因素的综合作用下，Q4销售端有望迎来较快增长。
　　盈利预测：我们测算公司2022-2024年实现营收分别为50.5亿元、58.14亿元、66.97亿元，分别同比增长13%、15%、15%。
　　预计2022-2024年归母净利润为8.62亿元、9.98亿元、11.81亿元，分别同比增长22%、16%、18%，对应当前股价PE分别为16倍、13倍、11倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情持续影响；销售不达预期；药品安全风险；研发不及预期风险；新品推出不及预期风险。