中邮证券-老板电器-002508-2022年三季报点评：盈利能力改善趋势显现-221026

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　　投资要点
　　公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入72.37亿元，同比增长2.35%，实现归母净利润12.34亿元，同比下降8.11%，实现扣非归母净利润11.32亿元，同比下降12.28%，其中，2022年第三季度实现营业收入27.93亿元，同比增长1.74%，实现归母净利润5.10亿元，同比下降7.62%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比下降8.82%。
　　厨电行业整体低迷，集成厨电品类有望成为新增长点。2022年1-9月受新冠疫情、房地产行业景气度下行的影响，厨电行业整体低迷，据奥维云网数据显示，2022年前三季度厨电品类规模预计达358亿元，同比下滑9.3%，但集成灶及洗碗机逆势增长，品类规模分别为190/70亿元，同比分别增长5.3%/7.0%。展望未来，公司作为传统厨电领域龙头企业之一，发力集成厨电及洗碗机品类竞争优势明显。
　　盈利能力改善趋势显现。公司Q3销售毛利率为52.26%，同比下滑3.42个pct，环比大幅提升5.28个pct，公司Q3毛销差降幅收窄，2022Q1/Q2/Q3毛销差同比分别为-1.60/-6.07/-1.51个pct，公司Q3销售净利率为18.31%，同比下降2.03个pct，环比提升3.24个pct,公司前三季度受原材料价格波动影响，毛利率同比下降，随着二、三季度原材料价格高位回落，毛利率及净利率环比改善。费用端来看，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.18%/3.97%/3.33%/-2.18%，同比分别-1.91/+0.65/+0.09/-0.22个pct。
　　投资建议
　　考虑到当前消费需求修复缓慢以及房地产行业低景气影响，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为105.13/116.76/140.85亿元（前值为106.55/122.54/140.85亿元），同比分别增长4%/11%/13%，归母净利润分别为18.08/20.48/24.71亿元（前值为19.71/22.67/26.76亿元），同比分别增长36%/13%/21%，摊薄每股收益分别为1.91/2.16/2.60元，对应PE分别为11/10/8倍。我们看好公司未来表现，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　房地产行业波动风险；原材料价格波动风险。