东方证券-复旦微电-688385-拥抱国产FPGA龙头企业，多元产品线持续高景气-221026

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　　国内领先的IC设计厂商，深耕行业二十余载打造多元产品线。公司深耕行业二十余载，其RFID芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表MCU等多类产品的市场占有率位居行业前列，且产品受到三星、LG、VIVO等国内外知名厂商的认可。受益于行业景气度提升、产品结构持续改善等因素，公司前三季度实现营收26-28亿元，同比增长42-53%；实现归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长114-129%。
　　公司聚焦FPGA高端产品，国产替代未来可期。FPGA在5G通信、人工智能和特种集成电路等多领域潜力巨大，Market Research Future预测全球FPGA市场规模在2032年有望达到约139亿美元，22-32年CAGR为7.6%。公司在国内FPGA芯片设计领域处于领先地位，是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商。截至22年中报，公司已累计向超过500家客户销售相关FPGA产品，10亿门级产品研发开展中，未来有望引领高端FPGA国产替代。
　　物联网等新兴应用驱动存储芯片发展，公司非挥发性存储器业务发展迅速。随着物联网、大数据等应用场景的快速落地，存储芯片有望持续发展。公司同时拥有EEPROM，NORFlash及SLCNANDFlash产品的设计与量产能力，存储容量覆盖1Kbit-4Gbit。部分EEPROM产品通过车规级考核；Flash产品已与高通、博通、联发科、英特尔、英伟达等国内外主流厂商建立认证或合作关系，未来将继续向VR/AR、ADAS等领域拓展。凭借产品线齐全、客制化服务能力强的优势，2021年公司非挥发存储器营收为7.2亿元，17-21年CAGR约24%，发展势头强劲。
　　智能电表行业开启轮换周期，公司有望深度受益。我国新一轮的智能电表改造周期已经开启，公司作为国内智能电表MCU的主要供应商之一，其产品在国家电网单相智能电表MCU市场份额持续保持领先地位，并积极向物联网、汽车电子等新兴领域拓展。通用低功耗MCU累计出货量已达千万级别，将逐步推出12寸工艺平台的工业级和车规级MCU产品，为公司未来发展提供了新的增长点。
　　安全与识别芯片市场规模持续增长，有望持续提升公司业绩。物联网、通讯网络发展及EMV迁移等因素将驱动安全与识别芯片行业迎来持续增长。公司安全与识别芯片业务稳定，2021年出货超15亿颗，是公司目前最大的营收来源。现已形成RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片三大产品系列，并积极向RFID芯片与防伪应用、物联网安全、NFC应用等方向拓展。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.20、1.88、2.53元，根据可比公司23年平均60倍PE估值水平，对应112.8元人民币目标价，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政府补助不确定性风险；FPGA业务发展不及预期。