国泰君安-火星人-300894-2022年Q3季报点评：收入业绩短期承压，期待Q4增速回升-221026

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　　本报告导读：
　　疫情、地产、热夏等负面因素短期影响公司收入/盈利能力，期待后续地产政策调整、公司产品升级、渠道拓展等多重要素作用下Q4及2023年增速有所回升，增持。
　　投资要点：
　　期待后续地产政策调整、公司产品升级、渠道拓展等要素作用下，Q4及2023年销售增速回升；产品销售结构优化，盈利有望改善。考虑到下半年厨电老板等厨电龙头有望在在集成灶产品端和渠道端做好较充足的准备，2023年预计强势发展集成灶业务，对行业格局产生影响，且火星人Q3收入和业绩均低于预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.80/1.25/1.63元（原值1.04/1.51/1.94元,下调幅度-22.7%/-17.5%/-16.1%），增速为-13%/+55%/+31%，参考同行业公司，给予公司23年25x PE，下调目标价至31.25元，“增持”评级。
　　双线龙头地位保持，营收增长短期承压。公司22年前三季度营收16.42亿元(+2.72%)，归母净利润2.19亿元(-19.94%)；其中22Q3营收6.18亿元(-8.57%)，归母净利润0.8亿元(-40.03%)。疫情、地产、热夏等负面扰动下集成灶跑赢厨电大盘，公司表现略低于行业整体。
　　销售费用增加、政府补贴减少导致盈利承压。若剔除运输费用会计变动影响，公司Q3毛销差22.49%(-4.85pct)。公司Q3销售费用率偏高，预计是由于市场竞争加剧导致费用投入增加，当季经销商订单不及预期所致。另外，公司Q3的政府补助比同期减少约1089万元。
　　货币资金较为充裕，经营性现金流下滑。预计经营性现金流同比下滑主要是疫情期间对经营困难的经销商进行授信支持所致。公司电商渠道多为零售客户下单，电商回款滞后亦对经营性现金流有负面影响。
　　风险提示：原材料价格变动风险、行业竞争加剧。