国泰君安-谱尼测试-300887-2022年三季报点评：非核酸检测业务稳步增长，回款能力改善-221026

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　　本报告导读：
　　2022年前三季度实现归母净利1.81亿元（同比+94.10%），核酸检测业务回款能力改善，Q4日化、军工、CRO等检测业务有望延续高增长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到公司核酸检测业务营收占比虽大但对净利影响较小，剔除核酸检测业务后营收净利保持稳定增长，维持2022-2024年EPS 0.97/1.29/1.67元，维持增持评级，维持目标价47.44元。
　　食品、环境等检测业务稳健增长，日化、CRO、军工等检测业务保持高增。公司2022年前三季度实现营收26.82亿元（同比+99.89%）、归母净利润1.81亿元（同比+94.10%），业绩符合市场预期。分季度来看，公司2022Q3实现营收9.98亿元（同比+65.5%）、归母净利润0.9亿元（同比+34.9%），营收增速高于净利增速，主要系2022Q3核酸检测业务营收增长较大，但其盈利能力较低所致；非核酸检测业务方面，公司食品、环境、汽车检测业务稳定增长，日化、CRO、军工、电子电气检测业务持续保持高增长。
　　精细化管理降本增效，回款能力改善。公司2022年前三季度毛利率为34.84%（同比-10.33pct），主要由于低毛利率的核酸检测业务营收占比大幅提升所致；净利率为6.83%，同比下滑0.11pct小于毛利率下滑，期间费率为25%，同比下滑12.25pct，主要由于公司采取部分外包等精细化管理方式成效显著。受益于核酸检测等业务回款改善，公司2022年三季度末应收账款10.44亿元，环比减少1.87亿元，前三季度经营现金流净额3.05亿，较去年同期-1.07亿大幅提升。
　　并购整合效果显著，产能加速释放。公司电子电气检测业务大幅增长，表明对深圳通测整合成效凸显；随着上海、武汉、西安、青岛基地加速投产，公司的日化、CRO、军工等检测业务高增长有望延续。
　　风险提示：1）募投项目进程不及预期；2）CRO业务拓展不及预期。