华泰证券-恩华药业-002262-业绩增长提速，即将迎来创新药周期-221026

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　　存量风险出清+新品快速放量，维持买入评级公司10/26发布22年三季报，1-3Q22实现营收31.2亿元（+7.9%yoy），归母净利润7.4亿元（+10.3%yoy），扣非归母净利润7.4亿元（+9.7%yoy），其中3Q22营收11.2亿元（+9.0%yoy），归母净利润2.9亿元（+12.4%yoy），扣非归母净利润3.0亿元（+12.5%yoy）。22年为公司转折之年，考虑到多款管制类麻醉新品放量，集采影响逐渐消退，1类新药TRV130获批在即，基本面持续向好。我们略微调整公司22-24年EPS至0.89/1.08/1.35元（前值0.89/1.06/1.29元），给予23年22xPE（可比公司Wind一致预期18x，公司1类新药获批在即，给予溢价），给予目标价23.85元（前值17.71元）。
　　麻醉线在管制麻醉放量下高增长，精神与神经线表现稳健
　　我们估算1-3Q22公司工业实现约10%的收入增长，其中：1）麻醉线：1-3Q22收入增长近20%，依托咪酯、咪达唑仑等老品种表现稳定，瑞芬太尼在舒芬太尼、羟考酮和阿芬太尼等新品带动下快速增长，我们估算4款管制麻醉产品合计贡献收入近3.5亿元，全年预计实现收入4-5亿元，23年有望翻倍增长，实现8-10亿元收入；2）精神线：1-3Q22受集采影响收入略有下滑，其中丁螺环酮、齐拉西酮稳健增长，碳酸锂缓释片等二线品种快速增长；3）神经线：1-3Q22收入增长5-10%，其中加巴喷丁受集采影响销售下滑，利鲁唑快速增长。我们预计全年工业板块有望实现10%+收入增速。
　　1类新药TRV130获批在即，即将步入创新药周期
　　公司5M18自美国Trevena公司引进的μ阿片受体激动剂TRV130，较吗啡起效快且副作用更小，拟广泛用于术后中重度镇痛，该产品有望成为公司首个获批的1类新药，标志公司进入创新药周期。TRV130已于8M20在美获批上市，为近20年来FDA唯一批准的μ阿片受体激动剂1类新药，且获得FDA突破疗法认证，公司已于1M22在中国提交NDA，我们预计22年底前后国内获批上市，23年底有望谈判纳入医保。我们认为该产品有望与现有芬太尼系列产品协同共振，销售峰值有望达20-30亿元。
　　内生+外延并举，创新管线逐步兑现，打造第二成长曲线
　　除TRV130外，公司亦通过内生+外延，搭建了丰富的产品管线：1）创新药：NHL35700（合作开发，抗精分，已于10M22提交IND）、CY150112（抗精分，中国1期临床）、NH102（抑郁症，中国1期临床）、NH600001乳状注射剂（麻醉镇痛，依托咪酯改构，中国1期临床）、Protollin（合作开发，阿尔兹海默症，美国临床1期）等多产品加速推进；2）仿制药：地佐辛（已完成发补，我们预计23年获批上市），补充产品管线。
　　风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。