财通证券-科顺股份-300737-业绩短期承压，产能扩张助力长期增长-221026

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　　事件：公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3实现营业收入59.57亿元，同比增长4.82%；实现归母净利润2.68亿元，同比下降60.16%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降71.44%。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3公司分别实现单季度营收17.35/24.06/18.16亿元，分别同比+18.71%/+4.62%/-5.50%；分别实现单季度归母净利润0.99/1.45/0.24亿元，分别同比-40.82%/-51.96%/-88.31%。
　　原材料涨价压缩毛利率，费用管控良好。利润端，2022Q3单季度毛利率为18.98%，同比-10.97pct，主要系原材料价格上涨压缩毛利率，2022Q3沥青平均价格同比增长40.4%，环比Q2增长6.5%。费用端，2022Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/3.9%/4.3%/1.0%，同比+0.1pct/+0.04pct/-0.4pct/+0.4pct。期间费用率为15.1%，同比+0.2pct，基本维持稳定。公司通过优化生产工艺、提高仓储物流管理效率、降低采购成本、提高人均产值等方式，实现良好的费用管控。原材料价格高企下，2022Q3单季度归母净利率为1.31%，同比-9.27pct。
　　原材料价格高企下，Q3经营现金流承压。2022Q1-Q3公司经营活动现金净流出7.1亿元，同比增加0.9亿元净流出，公司Q1、Q2、Q3单季度经营现金流净额为-10.98/4.20/-0.31亿元，主要系原材料价格上涨叠加需求较为低迷。公司2022Q1-Q3收现比83%，同比-0.2pct；付现比98%，同比+0.6pct。2022Q1-Q3公司应收账款及票据共56.80亿元，较2021年末增加15.77亿元。前三季度公司信用减值损失1.01亿元，信用减值损失率1.7%，同比改善0.3pct；Q3单季度看，信用减值损失率0.1%，环比Q2减少2.2pct。
　　可转债发行在即，扩产及智能化投入有望增厚利润。2022年10月，公司发布可转债募集说明书，发行规模不超过21.98亿元，拟用于安徽滁州（拟投入8.1亿元）、福建三明（拟投入2.8亿元）、重庆长寿（拟投入1.9亿元）等生产基地的防水材料扩产；同时还用于智能化升级改造（拟投入2.6亿元），通过引入智能设备及信息系统，提高生产效率。从产能扩充数量来看，募投项目在建设期第2-4年新增的防水卷材产能分别为2842/15344/19180万方，新增防水涂料产能分别为7.53/21.52/26.90万吨。若募投项目全部在2025年达产，2021-2025年期间，公司防水卷材/防水涂料产能复合增长率分别为13.73%/15.07%。