海通证券-贝泰妮-300957-3Q22淡季增长放缓，关注大促爆发潜力-221026

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　　公司发布2022年三季报：2022前三季度实现收入28.95亿元，同比增长37.05%；归母净利润5.17亿元，同比增长45.62%，扣非归母净利润4.51亿元，同比增长35.48%。摊薄EPS为1.22元；加权平均净资产收益率10.56%，经营性现金流净额0.86亿元，同比下降75.31%。
　　简评及投资建议：
　　1、公司成长和盈利能力保持稳定，3Q22收入和扣非归母利润双增约20%。
　　1-3Q22收入28.95亿元，同比增长37.05%；归母净利润5.17亿元，同比增长45.62%，毛利率同比下降0.11pct至76.79%，公司产品和品牌知名度进一步提升，销售规模和销售收入增长较快。单3Q收入8.46亿元，同比增长20.65%，归母净利1.22亿元，同比增长35.49%，毛利率同比提高0.18pct至76.51%。
　　2、销售/管理费用控制良好，研发项目推进带动费率增长。1-3Q22公司销售费用率同比下降0.08pct至46.20%，单3Q同比下降0.54pct至48.03%；1-3Q22管理费用率同比上升0.2pct至7.00%，单3Q同比下降0.04pct至8.47%；1-3Q22研发费用率同比上升1.13pct至4.37%，单3Q同比上升1.81pct至5.31%，公司的研发活动开展顺利，研发投入与研究方向、研究进度基本匹配；1-3Q22财务费用率维持-0.39%，单3Q同比下降0.32pct至-0.44%，主要系公司银行活期存款利息收入较上年同期增加较多所致。最终1-3Q22整体期间费用率同比上升1.25pct至57.18%，单3Q同比增加0.91pct至61.37%。
　　3、3Q22归母净利润1.2亿增35%，归母净利率14.5%提升1.6pct。1-3Q22营业利润5.99亿元同比增长42.38%，投资净收益同比增加4607万元至5407万元，资产减值损失996万元，同比减少50.03%，主要系报告期内公司存货跌价准备金净转回所致，且报告期内公司计提的存货跌价损失准备金额与存货余额变动趋势一致；其他收益合计1975万元。
　　此外，有效税率同比降低1.22pct至14.06%，少数股东损益同比下降230.28万元，最终1-3Q22归母净利润同比增长45.62%至5.17亿元，扣非归母净利润同比增长35.48%至4.51亿元。
　　维持对公司的判断。公司兼具医药&消费双重基因，以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以研发体系&临床积累构筑成长底盘，线下深耕医院/药房等专业渠道，线上把握红利公域私域全面布局，走出一条本土化创新之路，成功实现皮肤学级护肤品市场突围，看好公司长期发展空间。
　　风险提示：获客成本快速增长，产品系列集中，多品牌拓展不及预期。