西部证券-朝聚眼科-2219.HK-首次覆盖：深耕内蒙，区外扩张-221025

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　　国内眼科医疗服务市场广阔，民营机构具有发展优势。根据弗若斯特沙利文数据，中国眼科疾病案例呈逐年增加的趋势，预计自2015年10.25亿例增至2024年13.43亿例，CAGR为3.05%。近视、白内障、老视是中国最为常见的眼科疾病。2024年近视人数将增至6.7亿人，45岁以上白内障人数1.97亿人，45岁以上老视人数达4.76亿人。预计2024年中国民营眼科医疗市场规模达707亿元。
　　深耕内蒙古，积极拓展省外。公司内蒙古地区贡献主要收入，区内3家医院已经成熟，具有很强影响力，浙江地区收入占比逐年提升。公司综合毛利率和净利率逐年提升。消费眼科医疗服务收入占比逐年提升。2022年在多地散发疫情的影响下，仍完成对唐山地区医院簇的收购。公司业务由20间眼科医院及25间视光中心组成，经营区域横跨内蒙古、浙江、江苏、山西及河北5大省份和自治区。
　　先进技术设备，专家医生多点执业。公司率先在内蒙古提供微脉冲激光、微创玻璃体视网膜、人工玻璃体植入等先进医疗技术；引入白内障超声乳化仪、VisuMax全飞秒激光仪等先进设备。此外，公司自制20多种药物临床使用20多年来受到广泛好评。截止2022H1，公司有207名医师，有77名非全职雇员的多点执业医生，多为全国知名专家。公司有完善的医师培养体系，且不断聘请外部专家顾问进行培训。公司还和高校联合培养眼科医学人才。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润为2.20/2.79/3.49亿元，同比增长23.0%/26.7%/25.4%，对应2022-2024年公司EPS为0.31/0.39/0.49元（折合港币为0.34/0.43/0.54港元），综合参考相对估值和港股流动性环境，给予朝聚眼科2023年9倍PE，对应公司目标价格为3.87港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：政府及医保限制风险；区域性扩张风险；潜在竞争风险；医疗事故风险；人才流失风险；无法成功执行增长战略或管理发展风险