招商证券-蒙娜丽莎-002918-Q3盈利改善，经销加码现金流优化-221026

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　　公司2022年前三季度实现收入46.94亿元，同比下降4.73%；归母净利润亏损3.70亿元，去年同期盈利4.17亿元；扣非后归母净利润亏损3.73亿元，去年同期盈利4.02亿元；基本EPS为-0.90元/股，去年同期为1.02元/股；加权平均ROE为-10.38%，同比下降21.88pct。
　　Q3实现单季盈利，收入总体稳健。公司22年前三季度实现收入46.94亿元，同比下降4.73%；归母净利润亏损3.70亿元，去年同期盈利4.17亿元。分季度看，22Q1/Q2/Q3收入分别为10.64亿元/18.61亿元/17.69亿元，同比+6.74%/-10.70%/-4.18%，归母净利润分别为-0.74亿元/-4.14亿元/1.18亿元，去年同期分别为0.47亿元/2.35亿元/1.35亿元。
　　22Q3净利率环比提升，费用率略有增加。公司2022前三季度毛利率/净利率分别为23.36%/-7.52%，其中22Q3毛利率/净利率为27.09%/7.95%，分别同比-3.01pct/+0.35pct，环比22Q2+4.85pct/+30.06pct。净利率环比显著改善，主要由于计提减值损失已在上期完成，本期净利润未受计提损失影响。
　　2022前三季度期间费用率同比+0.26pct至20.25%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.67pct/+0.28pct/+0.18pct/+0.47pct；财务费用略有升高，主要由报告期计提可转债利息所致。
　　瓷砖产能加速出清，公司渠道优化现金流改善。近期“保交楼”政策推进下，房地产竣工有所改善，瓷砖需求有望提振；叠加部分瓷砖产线转产提锂，瓷砖行业产能得到明显出清。公司持续优化渠道结构，降低大B渠道业务占比，2022年前三季度经销业务收入26.56亿元，同比增长6.88%，工程战略业务收入19.90亿元，同比下降15.39%；前三季度经销与直销渠道比例为57:43，经销渠道占比进一步提升。前三季度公司经营性现金流净流入4.65亿元，去年同期为净流出1.32亿元，单三季度经营性现金流净流入2.63亿元；报告期内公司加强应收款风险管控，加大力度追收货款，销售回款增加，经营现金流改善。截至三季度末，公司应收账款及票据余额同比下降27%至12.94亿元，收现比/付现比分别为1.12/1.02。
　　看好后续盈利能力进一步修复。公司是瓷砖行业领军企业，定位中高端市场，积极优化渠道结构，加大经销渠道业务占比，提高现金流和回款质量。面对行业性压力，公司调整渠道策略、降本控费，具有较强的业绩修复弹性，22Q3扭亏为盈，预计后续盈利能力仍将进一步修复。我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.01元、1.56元，对应PE分别为892.3x、8.5x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：地产投资增速下滑、原材料和燃料成本大幅提升