中信证券-建投能源-000600-2022年三季报点评：季度电价上涨显著，盈利前景仍依赖煤价-221026

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　　前三季度EPS0.159元，符合预期。公司较好把握汛期缺电的市场机遇，带动三季度电价明显上涨并相应带动三季度业绩改善显著，缺电已经缓解使得公司后续盈利仍将回归到成本端如何演绎。调整公司2022~2024年EPS预测至-0.01/0.16/0.31元，给予公司2023年1.1倍目标PB，对应目标价6.10元，维持“买入”评级。
　　▍前三季度业绩2.85亿元，符合预期。前三季度公司实现营业收入138.34亿元，同比增长28.96%，归母净利润2.85亿元，同比扭亏为盈，对应EPS0.159元。
　　分季度来看，第三季度公司实现营业收入49.88亿元，同比增长53.04%，归母净利润3.44亿元，同比扭亏为盈，对应EPS0.192元。
　　▍Q3火电电价上涨显著并带来积极影响。三季度受西南水电大省出力不足影响，带动省间现货市场交易价格明显上涨，我们估计公司Q3平均销售电价约上涨至0.50元/千瓦时，相比上半年的0.39元/千瓦时上涨显著，相应带动公司在燃料成本基本稳定的情况下盈利大幅修复。今年前三季度公司毛利率13.16%，同比显著增长11.03个百分点。同时，公司部分参股公司的主营业务为火电和热力销售，电价上涨也带动公司投资收益同比增长201.1%或2.77亿元至1.39亿元，有效支撑业绩增长。
　　▍现金流修复带动负债率好转，期间费用率持续下降。现金流方面，火电盈利能力逐渐恢复带动公司的经营现金流增加，前三季度公司经营现金流18.28亿元，同比增长107.7%；资产负债率方面，与今年6月底相比，公司负债率环比减少0.87个百分点至66.50%；期间费用方面，国内融资政策宽松带动公司财务费用率同比降低0.2个百分点至3.9%，公司持续提升运营能力，管理费用率同比降低0.5个百分点至4.5%，为公司节省了费用支出。
　　▍目前盈利水平有望维持，业务结构有望持续优化。鉴于目前煤价仍较高，公司有望维持高电价，目前的合理收益水平有望维持。今年以来，公司积极并购和增资新能源发电企业，加速新能源发电领域的布局，公司的业务结构有望得到持续优化。
　　▍风险因素：煤价进一步大幅上涨挤压公司利润；公司上网电价低于预期；公司发电量低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑阶段性省间现货需求繁荣及价格上涨的刺激效应已经过去，且目前煤价仍然高企，我们调整公司2022~2024年EPS预测至-0.01/0.16/0.31元（原预测0.08/0.16/0.23元），参考公司历史过去5年历史估值平均水平加1个标准差作为公司目标PB，给予公司2023年1.1倍目标PB，对应目标价为6.10元，维持“买入”评级。