中信证券-万里扬-002434-2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待新业务放量-221026

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　　公司2022Q3实现营收13.20亿元，同比-15.3%；实现归母净利润0.94亿元，同比-52.6%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-63.8%，业绩有所承压，主要系商用车行业景气度较低，叠加上游原材料成本大幅上升所致。公司是国内CVT变速箱龙头，积极开拓新能源纯电及混动相关产品，布局储能和汽车轻量化业务。考虑到国内局部疫情反复、原材料仍维持高位、商用车需求有待恢复等不利因素影响，同时考虑一体压铸、储能等业务仍处于发展早期，业绩贡献小，下调公司2022/23年EPS预测至0.30/0.39元（原预测为0.76/0.84元），新增2024年EPS预测0.47元，按2023年20x PE，给予目标价为8元，维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩有所承压，商用车业务受较大影响。10月24日公司发布公告，2022年前三季度实现营收36.42亿元，同比-15.9%；实现归母净利润2.57亿元，同比-49.6%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比-67.3%。其中，2022年第三季度实现营收13.20亿元，同比-15.3%；实现归母净利润0.94亿元，同比-52.6%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-63.8%。Q3营收下降主要系因公司商用车业务占比较高（2022H1占比达23.6%），当前我国商用车行业景气度持续处于低位，使得公司业务受到影响。Q3公司业绩同比下滑明显，主要系因原材料价格相比去年依然处于高位。
　　▍公司毛利率承压，期间费用环比下降。2022年第三季度公司实现毛利率16.4%，同比-3.15pcts，环比-1.70pcts，由于年内产品原材料价格同比大幅上升，同时毛利率相对较高的商用车业务占比下降，导致综合毛利率有所下降。公司2022年第三季度实现费用率为12.7%，同比+2.85pcts，环比-2.23pcts，费用率同比有所上升。其中销售费用率为2.81%，同比+0.79pct，环比-0.71pct；管理费用率为2.26%，同比+0.83pct，环比-0.29pct；研发费用率为6.55%，同比+1.04pcts，环比-1.49pcts；财务费用率为1.07%，同比+0.19pct，环比+0.26pct。Q3公司期间费率变化明显，主要系因公司营收波动较大，规模效应发生变化。
　　▍传统业务持续开拓，积极拥抱电动化趋势。报告期内公司传统产品优势继续巩固，商用车变速器产品矩阵进一步完善。同时公司重点推动了经营业务由燃油车向新能源转型，新能源汽车EV减速器产品配套量产车型不断增加，目前已获得零跑汽车定点；乘用车DHT混动系统已完成了3个客户的样车试验工作，正积极推动量产工作。9月28日，公司发布公告，拟在浙江江山经开区内投资30.6亿元，采用一体化高压铸造、重力铸造和锻压等先进工艺，形成年产12万吨铝合金压铸件、锻铝件和机加工件的生产能力。产品主要包括变速器/离合器/减速器/混动系统壳体、一体化底盘件、副车架等铝合金产品。该项目与公司目前业务实现了有效互补，有望助力公司营收业绩提升，助力公司产品集成化发展。
　　▍收购万里扬能源公司51%股份，布局储能业务。2022年1月，公司以对价1.1亿元收购万里扬能源公司51%股份，标的主要从事储能电站投资和运营、电力市场现货交易、电力安全测试等业务，已在广东、甘肃等省份投运4个发电侧储能电站，合计装机约40MW，2021年实现年收入0.28亿，净利润0.07亿元。
　　目前已签协议拟投资建设的储能电站合计装机约1000MW，重点发展电网侧独立储能电站。2022年10月公司发布公告，万里扬能源公司拟投资10亿元（固定资产投资8亿元）在珠海市斗门区220KV新环变电站附近建设200MW/400MWh独立储能电站，储能系统通过升压变接入电网，供电范围覆盖斗门区大部分区域，能够有效提升斗门区电网供电能力及本地区用户的供电可靠性。目前公司储能业务仍处于发展初始阶段，业绩贡献较小。但储能作为灵活电力调节能力的主要提供者，受到国家政策的大力支持，发展空间广阔。