天风证券-科顺股份-300737-Q3收入/盈利仍承压，行业提质扩容助力中长期成长-221026

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　　Q3业绩承压，中长期有望受益于防水新规带来的市场提质扩容
　　公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营收59.57亿元，同比+4.82%，实现归母净利润2.68亿元，同比-60.16%，扣非净利润1.78亿元，同比-71.44%，22Q3单季营收18.16亿元，同比-5.50%，实现归母净利润0.24亿元，同比-88.31%，毛利率受原材料涨价影响显著。Q3公司CFO小幅净流出0.31亿元，前三季累计净流出7.1亿元，净流出额同比有所扩大。我们认为短期公司盈利能力或已处于历史相对低位。近日住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》，我们认为新规有望使得地下室、屋顶等部位防水材料用量增加，带动行业扩容，同时对材料品质要求的提升，预计也将利好龙头企业集中度提升。看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。
　　Q3成本端压力或达到峰值，后续毛利率企稳修复可期
　　公司22Q1-3毛利率21.61%，同比-9.24pct，Q3单季度毛利率18.98%，同比-10.97pct，环比-1.64pct，毛利率以山东沥青价格为例，22Q3均价同比提升38%，环比提升4.7%，达到4360元/吨，最高价达4460元/吨，但当前价格已回落至4335元/吨左右，若降价趋势延续，我们预计公司Q4毛利率有望实现环比提升。此外，Q3收入环比下降预计也对毛利率有一定负面影响，Q4若收入环比提升，毛利率也存在改善契机。
　　费用控制相对稳定，现金流仍有待改善
　　22Q1-3公司期间费用率15.08%，同比+0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.14/+0.04/-0.39/+0.41pct。Q3单季公司净利率1.3%，同比-9.27%，环比-4.75%，相比Q2，Q3费用绝对金额仅小幅提升，但收入环比下降也对费用率造成影响。Q3公司几乎未计提减值，我们预计公司此前对风险客户应收款计提减值已相对充分。22Q1-3公司收现比83.28%，同比-0.23pct，我们预计可能与公司加大对经销商扶持力度，加速业务结构转变有关，后续若业务结构改善，现金流改善可期。
　　期待困境反转，维持“买入”评级
　　考虑到今年行业景气及上游涨价压力较大，我们下调盈利预测，预计22-24年归母净利润4.0/7.3/10.7亿元（前值为10.0/12.9/16.5亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。