中信证券-温氏股份-300498-2022年三季报点评：猪鸡共振，Q3主业表现亮眼-221026

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　　猪鸡景气高位带动公司业绩上行。考虑到猪鸡价格景气超预期，我们上调公司2022-2023年盈利预测，小幅下调2024年盈利预测，预测2022-2024年EPS为1.05/2.35/0.74元（原预测2022-2024年EPS为0.37/1.94/1.04元），参考可比公司巨星农牧、牧原股份2023年Wind一致预期估值为8-10倍PE，考虑到公司成长性和龙头溢价，给予公司2023年10倍估值，对应目标价24元，维持“买入”评级。
　　▍温氏股份发布2022年三季报，2022年前三季度温氏股份实现营收558.61亿元，同比+19.95%，归母净利润6.86亿元，同比+107.07%。其中Q3实现营收243.25亿元，同比+52.61%，环比+43.51%，归母净利润42.09亿元，同比+158.43%，环比+1655.41%。
　　我们对此点评如下：
　　▍猪鸡景气向上，单三季度业绩高增。分拆来看：
　　1）生猪业务：Q3公司出栏生猪441.28万头（前三季度出栏1241.87万头，同比+38.37%），同比+2.91%，环比+10.81%，均价22.67元/公斤，同比+66.78%，环比+48.18%，均重119.15公斤/头，同比+1.81%，环比-0.33%，我们预估Q3生猪平均成本16.5-17元/公斤（剔除新增奖金影响预估更低），头均盈利675-735元，居上市公司前列。尽管三季度饲料原料成本持续上行、委托代养费略有提升，但剔除新增奖金影响后公司三季度各月成本持续下降。而伴随着8-9月猪苗成本逐步下降，公司后续成本下降仍可期。
　　2）肉鸡业务：Q3公司出栏肉鸡2.95亿羽（前三季度公司出栏肉鸡7.83亿只，同比-0.67%），同比-3.14%，环比+12.55%，均价17.85元/公斤，同比+49.88%，环比+29.10%；均重1.92公斤/羽，同比-1.04%，环比-7.43%，我们预估肉鸡成本14-14.5元/公斤，环比Q2上涨主要系饲料成本高位+奖金计提影响。剔除奖金计提影响，三季度肉鸡成本趋势下降，在行业中竞争优势明显。
　　▍经营质量向好，产能建设逐步推进。三季度末公司资产负债率60.72%，环比下滑4.98pcts，Q3经营现金流净额55亿，创2020年以来季度新高。Q3资本支出23.6亿，环比微增，产能建设稳步推进。9月末公司高质量能繁母猪预估已提升至134万头，环比持续增加。公司投苗量、肉猪上市率逐步提升，稳步朝着2023年2800万出栏目标迈进。
　　▍猪鸡景气高位，业绩弹性巨大。目前全国生猪均价稳在27元/公斤以上，22Q4以来生猪供需两旺，均价整体向上，而当前谨慎的行业补栏也将助力猪价2023年景气高位。而在高猪价带动下，黄羽鸡价格后市预估也将保持相对景气。公司持续提高生产经营指标降低成本，出栏量保持较快增长，盈利弹性巨大。
　　▍风险因素：生猪养殖产业政策变化、环保政策变化、猪禽价格上涨不及预期、非瘟疫情大范围扩散、禽类疫病流行、饲料原材料价格波动、产能建设进度不及预期、养殖效率提升不达预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：猪鸡景气高位带动公司业绩上行。考虑到猪鸡价格景气超预期，我们上调公司2022-2023年盈利预测，小幅下调2024年盈利预测，预测2022-2024年EPS为1.05/2.35/0.74元（原预测2022-2024年EPS为0.37/1.94/1.04元），参考可比公司巨星农牧、牧原股份2023年Wind一致预期估值为8-10倍PE，考虑到公司成长性和龙头溢价，给予公司2023年10倍估值，对应目标价24元，维持“买入”评级。