中信证券-澳华内镜-688212-2022年三季报点评：业绩符合预期，环比逐季提速趋势愈加清晰-221026

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　　公司发布2022年三季报，2022Q1-3营业收入2.81亿元（YoY+22.6%），归母净利润858万元（YoY-58.6%），扣非归母净利润437万元（YoY-77.4%），主因公司规模扩大叠加上半年疫情影响设备入院，及渠道建设费用加大；22Q3营业收入1.13亿元（YoY+38.0%，2022Q2收入同比YOY+14.1%，2022Q1收入同比YoY+13.7%），环比增长31.8%，逐季提速趋势愈加清晰，整体业绩符合预期。短期局部疫情扰动不改公司长期投资价值，维持“买入”评级。
　　▍22Q3业绩符合预期，逐季提速趋势愈加清晰。2022Q1-3营业收入2.81亿元（YoY +22.6%），归母净利润858万元（YoY -58.6%），扣非归母净利润437万元（YoY-77.4%），主因公司规模扩大叠加上半年疫情影响设备入院，及渠道建设费用加大；22Q3营业收入1.13亿元（YoY+38.0%，2022Q2收入同比YOY+14.1%，2022Q1收入同比YoY+13.7%），环比增长31.8%，逐季提速趋势愈加清晰，整体业绩符合预期。22Q1-3销售/管理/研发费用率分别为27.6%/22.3%/21.2%，分别YoY+6.2/+1.0/+5.8pcts，公司持续加大投入，不断强化产品推广及研发力度，为后续高端产品奠定基础。22Q1-3公司毛利率为69.5%（YoY-0.7pcts），判断主因产品销售结构调整所致。
　　▍短期：贴息贷款驱动医院采购更多国产设备，增厚未来业绩确定性，全年收入同比+30%可期。目前公司产品型号逐渐丰富齐整，各系列定位明确，三季度国内局部疫情逐渐得到控制，公司已经全部复工，抓紧时间产品终端入院装机。
　　2022年1月份推出面对二级及以下医院的AC-1，5月份推出AQ-200升级款AQ-200L，其搭载多LED光源，CBI多光谱染色技术，临床效果反馈优异。目前公司已经形成基础系列（可视喉镜、纤维内镜、VEM系列、AC-1等）和高端系列（AQ-100、AQ-200系列），产品性能和市场认可度不断提高。展望全年，随着医疗贴息贷款推进、新基建热潮和常规诊疗恢复带来的需求，预计AQ-200系列等高端产品将带动全年收入实现同比30%的增长目标，收入将呈现环比逐季加速趋势。
　　▍中期：AQ-300系统计划2022年底上市，加速国产替代进程。公司在研AQ-3004K高清内窥镜系统在光学放大、镜体可变硬度、强力传导、智能弯曲等关键功能上实现突破，性能对标奥林巴斯新一代在研产品X1，有望四季度投入三级医院试用，若申请进展顺利将于2022年底拿证获批上市销售，接力AQ-200L进一步打开三级医院,加速国产高端内镜替代进程。后续随着高端AQ200L和AQ300系列产品的顺利推出，将护航公司未来三年收入高增长，同时，公司2022-2024年股权激励考核目标高，对应2022-2024年收入同比为+27%/+50%/+50%，彰显管理团队信心。
　　▍长期：COMS时代，澳华进入技术+渠道正循环，破局在即。日系三巨头全球市占率超90%，COMOS助力下公司完成光学技术突破，迎来行业机遇期。从行业前景、商业模式、竞争格局、发展空间上看，澳华内镜均有良好前景：1）行业前景：全球百年历史正青春，我国百亿规模再加速；2）商业模式：主机卡位，靠镜体和耗材赚永续的钱；3）竞争格局：根据公司招股书，2018年外资市占率90%+，替代空间大，澳华已经进入技术+渠道正循环，护城河深厚；4）发展空间：设备业务延伸价值大，远期可期待内资大市值龙头公司。
　　▍风险因素：公司新产品研发失败风险；行业竞争加剧公司销售不及预期风险；汇兑损益风险；行业政策变动风险。