德邦证券-鱼跃医疗-002223-22年三季报点评：疫情影响下业绩承压，2023年业绩有望重回增长-221026

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　　事件：2022前三季度营业收入51.16亿元，同比下降3.65%；归母净利润11.35亿元，同比下降15.99%；扣非净利润9.59亿元，同比下降22.06%。
　　疫情影响下Q3业绩承压，单季度费用率提升较多。单季度看，22Q3营业收入15.63亿，同比下降8.97%，归母净利润3.48亿，同比下降10.61%，扣非净利润3.20亿，同比下降8.86%，预计主要系去年Q3仍有部分疫情相关产品贡献以及今年Q3疫情影响部分可选消费的需求释放。费用端看，Q3销售费用2.34亿，销售费用率14.94%，同比增加2.59pct，管理费用1亿元，管理费用率6.42%，同比增加1.03pct，研发费用1.23亿，研发费用率7.88pct，同比增加0.46pct。
　　新战略正处于蓄力阶段，2023年预计将迎来收获期：2021年公司制定全新发展战略——创新重塑医疗器械，业务聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控三大核心赛道。2018-2021年研发投入分别为1.52亿、2.35亿、4.01亿和4.26亿，2020和2021年研发投入力度较2018年显著提升，2022Q1-3研发投入为3.81亿，同比增长22%，增长显著，为公司后续增长夯实了坚实基础。我们认为，随着公司前期的战略调整，以及持续的高研发投入将加快公司后续新产品的上市，国产化AED等多个产品于今年开始陆续获批/上市，2023年公司有望迎来收获，拉动公司整体收入重新回归增长。
　　盈利预测及投资建议：根据三季报情况，我们预计2022-2024年营业收入为71.9/83.7/99.4亿，同比增长4.3%/16.4%/18.7%；归母净利润分别为15 /18.1/22亿元，同比增长1.3%/20.5/21.5。对应PE分别为18、15、13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。