中信证券-罗莱生活-002293-2022年三季报点评：疫情影响下业绩短期波动，渠道扩张奠定恢复基础-221026

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　　受疫情持续及短期需求疲软影响，公司前三季度收入、净利润同比下滑，其中直营渠道单店收入降幅较为明显。公司净开店节奏稳步推进，并持续通过线上引流赋能全渠道销售，为后续经营恢复奠定基础。考虑到疫情影响仍然持续，新开门店实现利润仍需时间，下调公司2022-2023年EPS预测至0.72/1.00元（原预测为0.99/1.13元），新增2024年EPS预测1.15元，参考行业可比公司2023年估值水平（富安娜Wind一致预期8倍PE，欧派家居Wind一致预期15倍PE），给予公司2023年估值12倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。
　　▍1-3Q22公司收入、利润同比下降。1）收入及利润：1-3Q22公司实现收入37.18亿元/-7.01%，归母净利润3.92亿元/-20.18%，扣非净利润3.69亿元/-20.30%。
　　受疫情持续及短期需求疲软影响，收入、利润同比出现下降；2）成本及费用：
　　1-3Q22公司毛利率为42.59%/-0.61pct，在主要原材料价格上涨大环境下保持相对稳健。1-3Q22年销售/管理/研发费用7.94/2.23/0.79亿元，同比+6.29%/-21.26%/-0.73%。销售/管理/研发费用率为21.36%/6.00%/2.12%，同比+2.67/-1.09/+0.13pcts，费用控制相对较好，其中销售费用率的提升主要系收入下降以及股权激励费用的增加。
　　▍单店收入受疫情影响较大，净开店节奏延续，海外家具业务收入稳定增长。
　　公司直营门店主要布局上海、北京、深圳等一线城市，前三季度经营受到疫情影响明显，单店收入有较大下降。公司仍然延续了较好的开店节奏，其中上半年直营/加盟分别新开店21/115家，门店数量分别净增7/30家，部分规划中的店铺亦将进入既定开店流程，预计开店速度将进一步加快，为后续经营恢复奠定较好的基础。公司海外家具品牌莱克星顿积极扩充外协产能并增加员工，同时挖掘新的合作伙伴，收入保持稳定增长，已成为公司重要的业务增长曲线。
　　▍打造独特品牌节日，产品销量、品牌声量双重突破。2022年9月，罗莱30周年“丝路寻柔”超柔盛典发布会于杭州举办，携手天猫超级品牌日发布柔光时刻、明日之时、活力满满抗菌纤维四季被等品牌代言人易烊千玺同款新品，并展示Texsoft等品牌前沿超柔科技，全网总曝光达9.3亿次、天猫直播间场观达196万，新品销售反馈良好。2022年10月罗莱携手广发银行，开启双十一超级品牌周抢先购活动，并于10月24日参与天猫双十一超级预售直播盛典，以线上声量与流量赋能全渠道销售。
　　▍风险因素：疫情反复影响线下销售；主要原材料价格大幅上涨；门店拓展不及预期；外币汇率波动；行业竞争日益激烈；产能扩建进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：受疫情持续及短期需求疲软影响，公司前三季度收入、净利润同比下滑，其中直营渠道单店收入降幅较为明显。公司净开店节奏稳步推进，并持续通过线上引流赋能全渠道销售，为后续经营恢复奠定基础。考虑到疫情影响仍然持续，新开门店实现利润仍需时间，下调公司2022-2023年EPS预测至0.72/1.00元（原预测为0.99/1.13元），新增2024年EPS预测1.15元，参考行业可比公司2023年估值水平（富安娜Wind一致预期8倍PE，欧派家居Wind一致预期15倍PE），给予公司2023年估值12倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。