德邦证券-创维数字-000810-业绩符合预期，打造VR与车载显示第二增长曲线-221026

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　　事件：2022年10月25日，公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入90.29亿元，同比增长18.46%，归母净利润7.07亿元，同比增长162.82%；2022Q3单季度实现营业收入27.89亿元，同比减少8.45%，归母净利润2.15亿元，同比增加1511.49%。
　　智能终端出货增加拉动营收增长，盈利能力延续走强趋势。前三季度，公司机顶盒与宽带业务多次中标运营商招标项目，前三季度收入同比+18.46%，Q1/Q2/Q3各单季度收入分别同比+25%/+47%/-8%。同时，受益于成本降低和公司供应链管理优化，盈利能力延续走强趋势。2022年Q1-Q3公司实现毛利率18.15%，同比增加1.81个百分点；实现净利率7.83%，同比增加4.30个百分点（21Q3公司对客户北京国安广视网络有限公司应收账款风险评估计提2.58亿元信用损失准备）。
　　宽带业务大单不断，受益千兆网周期与份额提升快速放量。固网向F5G发展，目前正处于10GPON和WiFi6加速普及的关键时刻，千兆网渗透率提升和供应商格局变化带来相应市场机遇。公司宽带业务多年培育迎来收获，运营商宽带设备采购项目接连斩获大标包。2022年上半年公司以11%份额中标《中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品紧急集中采购》、以22%份额中标《中国电信宽带融合终端（2021年）应急集中采购项目》，10月又以第4、6名分别成为中国电信天翼网关4.0（2022年度）两个标包候选人。公司宽带业务与机顶盒业务具有协同效应，且在产品供应链等方面具有一定优势，未来有望继续高增。
　　新兴业务布局积极，打造VR与车载显示第二增长曲线。在VR方面，7月份公司推出Pancake一体机产品，VR业务从B端向C端突破。内容生态上，公司也在直播、视频、游戏等方面逐渐完善丰富，并持续加注与其他内容商的合作。在车载显示业务方面，公司提供人机交互显示总成系统、智能显示仪表系统等，连续取得多个明星车型合作，产品有望逐步放量。
　　投资建议：预计公司2022/2023/2024年营收分别为137.18/170.62/212.91亿元，同比+26.5%/24.4/%/24.8%；归母净利润分别为9.72/11.48/13.75亿元，同比+130.6%/18.1%/19.8%，对应10月26日股价PE分别为18.42/15.59/13.02倍。
　　风险提示：运营商集采不及预期的风险；原材料价格波动的风险；VR业务拓展不及预期的风险。